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核心觀點(diǎn)
　　國泰海通披露2025年一季度業(yè)績，營收同比+47.5%，歸母凈利潤同比+391.8%，ROE6.46%。公司2025年一季度各主營業(yè)務(wù)增速均較為可觀，歸母凈利潤大幅增長主要系吸收海通證券產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)帶來營業(yè)外收入增加。分業(yè)務(wù)來看：2025一季度，公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/信用業(yè)務(wù)收入分別同比+77%/ +10%/ +27%/ +69%/ +98%至26.5/ 7.1/ 11.7/ 40.1/ 6.9億元，占營收比分別為23%/ 6%/ 10%/ 34%/ 6%，占比相較去年同期分別+4%/ -2%/ -2%/ +4%/ +2%。
　　簡評
　　國泰海通披露2025年一季度業(yè)績，營收同比+47.5%，歸母凈利潤同比+391.8%，ROE6.46%。
　　公司2025年一季度各主營業(yè)務(wù)增速均較為可觀，歸母凈利潤大幅增長主要系吸收海通證券產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)帶來營業(yè)外收入增加。國泰海通2025一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.7億元，同比+47.5%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入26.5億元，同比+77%；投行手續(xù)費(fèi)凈收入7.1億元，同比+10%；資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)凈收入11.7億元，同比+27%；投資業(yè)務(wù)收入40.1億元（以投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益計(jì)），同比+69%；利息凈收入6.9億元，同比+98%。歸母凈利潤122.4億元，同比+391.8%；加權(quán)平均ROE6.46%，相較去年同期+4.91pct。
　　從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，客戶資金存款環(huán)比+53%，同比+98%至2817.2億元；融出資金環(huán)比+77%，同比+118%至1885.6億元；2025Q1公司金融投資資產(chǎn)余額7200.9億元，同比+64%，其中交易性金融資產(chǎn)余額5497.5億元，同比+52%；公司剔除客戶資金的杠桿倍數(shù)4.0x，相較去年同期-0.78x。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2025-2026年?duì)I業(yè)收入分別為562/644億元，同比增速29%/15%，歸母凈利潤分別為211/218億元，同比增速62%/4%。以2025年5月21日收盤價(jià)計(jì)，2025-2026年P(guān)B估值約為1.06和1.00倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　市場價(jià)格波動(dòng)的不確定性：資本市場價(jià)格的影響因素較多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化以及投資者情緒的波動(dòng)，都可能引發(fā)股價(jià)變動(dòng)，或?qū)θ獭⒈ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的估值造成影響，而非銀金融行業(yè)的業(yè)績受市場價(jià)格和交易量的影響較大。
　　企業(yè)盈利預(yù)測不確定性：證券、保險(xiǎn)行業(yè)的盈利受到多種因素的影響，報(bào)告針對行業(yè)估值、業(yè)績的預(yù)測存在一定的不確定性，此外行業(yè)內(nèi)部競爭的加劇也可能導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)偏差。
　　技術(shù)更新迭代：新興技術(shù)的快速發(fā)展要求金融機(jī)構(gòu)不斷跟進(jìn)并適應(yīng)技術(shù)變革的步伐，然而技術(shù)更新迭代速度加快也帶來了高昂的研發(fā)投入和人才培訓(xùn)成本，可能增加券商及保險(xiǎn)公司經(jīng)營成本，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新的爆發(fā)具有一定的不確定性。
　　值得注意的是，國泰海通于2025年5月23日就中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目收到深交所紀(jì)律處分，或?qū)竟蓛r(jià)產(chǎn)生一定影響。