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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司為國貨美妝龍頭，深耕行業(yè)20年，品類及渠道覆蓋全面，近年來增長穩(wěn)健、抖音渠道有望發(fā)力。
　　投資要點(diǎn)：
　　行業(yè)：美妝近萬億規(guī)模，國貨崛起正當(dāng)時(shí)。2024年我國化妝品市場(chǎng)規(guī)模9346億元、市場(chǎng)容量廣闊，其中國貨市占率達(dá)50%且持續(xù)提升，隨行業(yè)線上化率持續(xù)提升及國貨加強(qiáng)原料等研發(fā)創(chuàng)新，看好國貨通過更高的渠道運(yùn)營效率和產(chǎn)品創(chuàng)新速度持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，公司在國貨中排名第三，2024年零售額達(dá)79億元、在國貨市場(chǎng)中份額1.7%，多年來發(fā)展穩(wěn)中向好、穿越周期。
　　概況：公司深耕美妝行業(yè)20余年，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富。公司實(shí)控人為創(chuàng)始人、董事長鄭春穎先生及其家族，具備20余年化妝品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、于2001年創(chuàng)立自然堂品牌，多年來公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品及渠道創(chuàng)新、并持續(xù)拓展品牌矩陣。公司2025H1營收24億元同+6%、歸母凈利潤1.9億元同比+7%，近年來增長穩(wěn)健。
　　優(yōu)勢(shì)：品線及渠道覆蓋全面、抖音有望持續(xù)發(fā)力。公司擁有大眾定位的主品牌自然堂、定位中高端抗老的美素、敏感肌護(hù)膚珀芙研、防曬品牌春夏以及嬰童品牌己出。其中主品牌自然堂2024年?duì)I收44億元同比+3%、占比公司收入比超90%，品牌產(chǎn)品線覆蓋全面、近年來推出大單品以及套組類產(chǎn)品，金琉璃緊致套組、粉琉璃美白套組、凝時(shí)抗老套組抖音熱賣。自然堂發(fā)力線上直營渠道，其中抖音渠道增長迅猛，2025年1-9月自然堂抖音GMV18億元同比+40%，自播及貨架占比較高驗(yàn)證抖音運(yùn)營能力。此外公司于2021年推出一盤貨系統(tǒng)、助力全渠道數(shù)字化，利于多渠道管控及覆蓋。
　　財(cái)務(wù)：營收增長穩(wěn)健，盈利能力具提升空間。2024、2025H1公司營收規(guī)模46、24億元，歸母凈利潤2、2億元，體量較同業(yè)仍有成長空間，近年來營收增長較為平穩(wěn)。2025H1公司毛利率70.1%處同業(yè)中下游，預(yù)計(jì)因公司線下占比高于同業(yè)，線上直營毛利率達(dá)77%、水平較高。2025H1公司凈利率8%、較同業(yè)具備提升空間，來源于較高的銷售費(fèi)用率。公司銷售費(fèi)用率維持50%以上、為同業(yè)中高水平，公司加強(qiáng)產(chǎn)品和品牌的營銷活動(dòng)、營銷及推廣開支持續(xù)增加，管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率整體穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、渠道運(yùn)營效率降低