>> 中泰證券-云天化(600096)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3凈利潤(rùn)同環(huán)比提升，出口驅(qū)動(dòng)盈利高增-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.99億元，同比-19.53%；歸母凈利潤(rùn)47.29億元，同比+6.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)46.19億元，同比+6.32%。2025Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.07億元，同比-14.42%，環(huán)比+5.17%；歸母凈利潤(rùn)19.68億元，同比+24.30%，環(huán)比+33.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.23億元，同比+23.71%，環(huán)比+34.90%。
2025年前三季度多項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，報(bào)告期內(nèi)，磷肥、復(fù)合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸氫鈣分別實(shí)現(xiàn)收入124.76、40.68、37.04、8.52、3.06、17.26億元，同比分別+3.06%、+0.98%、-14.64%、-10.59%、+0.35%、+18.36%。價(jià)格端，各產(chǎn)品均價(jià)分別為3394、3093、1744、10103、20449、4200元/噸，同比分別+2.38%、+5.35%、-17.66%、-12.85%、+0.36%、+22.27%，其中，磷肥受益于Q3出口高價(jià)提振，尿素和聚甲醛受供給側(cè)壓力影響、價(jià)格有所承壓。從產(chǎn)銷(xiāo)上看，報(bào)告期內(nèi)各產(chǎn)品產(chǎn)量分別為369.97、141.87、219.36、8.53、2.38、43.22萬(wàn)噸，同比分別-0.79%、+4.01%、+7.78%、+0.83%、+16.67%、-3.01%，銷(xiāo)量分別為367.55、131.55、212.42、8.43、1.5、41.09萬(wàn)噸，同比分別+2.32%、-4.15%、+3.72%、+2.55%、+0.00%、-3.20%，磷肥、尿素、聚甲醛銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。成本端看，2025年前三季度公司原料煤、燃料煤、天然氣和硫磺主要原料價(jià)格同比分別-13.49%、-13.54%、+2.66%和+76.81%，原料煤及燃料煤成本降低，但硫磺成本高企，隨著低價(jià)庫(kù)存消耗完畢，或?qū)居臻g有所擠壓。
受益磷肥集中出口，Q3利潤(rùn)顯著增厚。今年磷肥出口于5月中下旬開(kāi)啟，窗口期為5-9月，其中第三季度為主要出口階段，據(jù)百川盈孚，2025年前三季度磷酸一銨、二銨出口總量分別為125萬(wàn)噸及251萬(wàn)噸，其中7-9月一銨、二銨分別出口99萬(wàn)噸及191萬(wàn)噸，占前三季度出口總額的比重分別為79.4%及76.2%，三季度為政策落地后公司配額釋放與訂單交付的關(guān)鍵階段。價(jià)差方面，據(jù)百川盈孚，7-9月國(guó)內(nèi)磷酸一銨、磷酸二銨均價(jià)分別為3317元/噸、3545元/噸，波羅的海磷酸一銨FOB均價(jià)為723.5美元/噸，美國(guó)海灣磷酸二銨FOB均價(jià)為736美元/噸，一銨、二銨海內(nèi)外平均價(jià)差分別為1820元/噸、1680元/噸，海外磷肥高價(jià)有助于外銷(xiāo)盈利水平提升。25Q3受益于出口量的集中釋放與高毛利訂單的兌現(xiàn)，有效對(duì)沖了硫磺成本高企壓力，推動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。
盈利能力持續(xù)提升，研發(fā)力度不斷強(qiáng)化。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為20.85%，同比+3.86pct、凈利率為13.61%，同比+2.69pct，盈利能力提升或與公司磷肥、復(fù)合肥、飼鈣等主要產(chǎn)品價(jià)格上漲，原料煤、燃料煤等主要原料價(jià)格降低有關(guān)。費(fèi)用端，2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為4.76%，較去年同期增加0.71pct，主要系公司加大研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)率同比增加0.61pct，若剔除研發(fā)費(fèi)用影響，公司其他三費(fèi)費(fèi)用率同比增加約0.1pct，費(fèi)用管控保持良好水平。
磷化工板塊景氣延續(xù)，公司資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)。磷礦石價(jià)格維持高位，據(jù)百川盈孚，25Q3磷礦石均價(jià)為1020元/噸，同比+0.24%，環(huán)比持平。據(jù)公司投資者交流記錄，今年國(guó)內(nèi)磷礦實(shí)際產(chǎn)量有所增加，但因新能源需求釋放及國(guó)內(nèi)磷礦品質(zhì)下降影響，國(guó)內(nèi)磷礦石供需仍維持緊平衡，展望后續(xù)，新增磷礦產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，且國(guó)家對(duì)磷資源開(kāi)發(fā)仍為強(qiáng)管控，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供需仍偏緊，磷資源價(jià)格有望維持穩(wěn)定。在磷化工景氣背景下，公司持續(xù)夯實(shí)磷礦資源優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，昆陽(yáng)二礦、鎮(zhèn)雄磷礦項(xiàng)目進(jìn)展順利。其中，參股公司鎮(zhèn)雄磷礦探轉(zhuǎn)采工作高效推進(jìn)，據(jù)4月8日公告，合資公司已提前完成鎮(zhèn)雄磷礦的勘探野外工作，并順利通過(guò)“勘探野外工作”驗(yàn)收，工作進(jìn)展快于預(yù)期。磷化集團(tuán)昆陽(yáng)磷礦二礦地采項(xiàng)目也已進(jìn)入試運(yùn)行階段，處于產(chǎn)能爬坡時(shí)期，待該項(xiàng)目磷礦石產(chǎn)能釋放后，將進(jìn)一步提升公司磷礦自給率，為高價(jià)值磷肥及磷化工產(chǎn)品的穩(wěn)定生產(chǎn)提供核心資源保障。
盈利預(yù)測(cè)：公司是磷肥及磷化工龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為55.3、57.3、60.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.9、8.6、8.1倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.8、1.5、1.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦石投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、國(guó)內(nèi)磷肥進(jìn)出口政策變動(dòng)、海內(nèi)外宏觀環(huán)境大幅波動(dòng)、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等。
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