>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：假期錯(cuò)位拖累10月制造業(yè)PMI回落-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
10月制造業(yè)PMI較9月的49.8%回落至49%（彭博一致預(yù)期49.6%），亦較往年季節(jié)性水平偏弱；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較9月的50%小幅回升至50.1%（彭博一致預(yù)期50.1%），部分體現(xiàn)出假期錯(cuò)位的擾動(dòng)，工作日同比減少壓制生產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)。10月制造業(yè)PMI供需兩端分項(xiàng)指標(biāo)均有所放緩，PMI分項(xiàng)中生產(chǎn)、采購(gòu)量較9月的51.9%/51.6%下行至49.7%/49.0%，或受到體現(xiàn)今年10月國(guó)慶中秋假期偏長(zhǎng)、工作日減少的影響（較去年10月工作日少5天）；新訂單、新出口訂單、就業(yè)人員PMI亦較9月邊際回落0.9/1.9/0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.8%/45.9%/48.3%。此外，商品價(jià)格指數(shù)邊際回落，購(gòu)進(jìn)價(jià)格及出廠價(jià)格均較9月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.5%/47.5%。行業(yè)中，高新技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，10月中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（EPMI）亦較9月大幅上行7.3個(gè)百分點(diǎn)至59.7%。
總體而言，假期錯(cuò)位影響下10月工業(yè)生產(chǎn)和出口讀數(shù)亦可能受到一定擾動(dòng)，而消費(fèi)指標(biāo)可能受到邊際提振。往前看，考慮到PMI指標(biāo)仍位于偏弱區(qū)間，逆周期政策亟需進(jìn)一步加力或?yàn)樘嵴裰圃鞓I(yè)景氣度的關(guān)鍵。一方面，截至10月29日，發(fā)改委宣布本輪5,000億元政策性金融工具已投放完畢，顯示本輪政策性金融工具落地速度較快，有望對(duì)四季度投資活動(dòng)形成托舉；另一方面，10月25-26日中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)在吉隆坡進(jìn)行新一輪會(huì)談、10月30日中美兩國(guó)元首在韓國(guó)釜山舉行會(huì)晤，或顯示全球制造業(yè)周期回升及產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下關(guān)稅對(duì)出口的擾動(dòng)仍然較為可控，AI產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展對(duì)半導(dǎo)體出口需求的拉動(dòng)，以及中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家（如非洲）投資加速，或仍對(duì)出口增長(zhǎng)及制造業(yè)生產(chǎn)景氣度形成支撐。
PMI各分項(xiàng)具體分析如下：
1.制造業(yè)PMI供需兩端分項(xiàng)指標(biāo)均下行
10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較9月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，采購(gòu)量分項(xiàng)指數(shù)亦較9月下行2.6個(gè)百分點(diǎn)至49.0%；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)指數(shù)走低1.3個(gè)百分點(diǎn)至52.8%。不同規(guī)模制造業(yè)企業(yè)景氣度均有所下行，大/中/小型企業(yè)PMI較9月下行1.1/1.1/0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.9%/48.7%/47.1%。就業(yè)方面，10月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.3%。
需求端，10月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)環(huán)比均邊際回落，新舊行業(yè)景氣度分化趨勢(shì)仍較為明顯。
具體看，新訂單指數(shù)較9月的49.7%回落至48.8%；“新舊”動(dòng)能行業(yè)景氣度分化延續(xù)，其中高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為50.5%/50.2%，分別較9月回落1.1/1.7個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品行業(yè)PMI錄得50.1%，較上月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)PMI為47.3%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)、亦仍位于偏弱區(qū)間。
10月新出口訂單指數(shù)較9月的47.8%下行至45.9%，低于季節(jié)性水平（2016-2024，除2020年均值為47.7%）。港口高頻數(shù)據(jù)亦顯示10月至今華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比較9月有所放緩。此外，10月原材料庫(kù)存/產(chǎn)成品庫(kù)存較9月的48.5%/48.2%回落1.2/0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.3%/48.1%，可能顯示部分制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程邊際放緩
2.非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張邊際提速
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較9月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，其中建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%。一方面，國(guó)慶中秋假期效應(yīng)帶動(dòng)鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升至60%及以上高景氣區(qū)間，“雙十一”促消費(fèi)活動(dòng)亦帶動(dòng)郵政業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上行至70%以上；而保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均偏弱。另一方面，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月小幅回落，且仍位于偏弱區(qū)間，反映建筑和基建相關(guān)開工需求仍待改善。
3.原材料和出廠價(jià)格指數(shù)邊際回落
10月PMI原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格小幅回落，企業(yè)利潤(rùn)仍然承壓。具體而言，10月原材料購(gòu)進(jìn)/出廠價(jià)格指數(shù)較9月下降0.7/0.7個(gè)百分點(diǎn)至52.5%/47.5%，兩者價(jià)差持平于9月的5個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)利潤(rùn)仍然承壓，上游價(jià)格上漲向中下游的傳導(dǎo)仍待需求側(cè)政策進(jìn)一步發(fā)力。高頻數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)螺紋鋼/水泥均價(jià)環(huán)比回落0.8%/0.6%，布倫特原油均價(jià)亦環(huán)比回落5.4%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期、內(nèi)需超預(yù)期走弱
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