>> 國盛證券-歌力思(603808)海外同比減虧，國內(nèi)業(yè)務高質(zhì)量增長-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
605KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025Q1~Q3公司可比口徑收入同增2.4%，歸母凈利潤在低基數(shù)下大幅增長。1）2025Q1~Q3公司收入為20.2億元，同比-6%（剔除Ed Hardy并表口徑差異，收入同增2.4%）；歸母凈利潤為1.1億元、扣非歸母凈利潤為0.8億元，同比均大幅增長。2）盈利質(zhì)量：2025Q1~Q3公司毛利率同比-2.8pct至65.4%；銷售/管理/財務費用率同比分別-2.5/-1.5/-0.5pct至48.3%/7.1%/0.4%，費用率下降主要系①Ed Hardy出表、②公司國內(nèi)外業(yè)務實施降本增效措施有成效；對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益0.35億元（去年同期0.19億元），增長主要系百秋業(yè)績增長、政府補貼增加；公允價值變動凈收益0.12億元（去年同期0.04億元）；綜合以上，2025Q1~Q3凈利率同比+5.1pct至8.0%
2025Q3公司可比口徑收入同增2.2%，歸母凈利潤扭虧為盈。1）2025Q3公司收入為6.5億元，同比-8%（剔除Ed Hardy并表口徑差異，收入增長2.2%）；歸母凈利潤為0.3億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤為0.1億元，同比扭虧為盈。2）盈利質(zhì)量：2025Q3公司毛利率同比-3.4pct至62.7%，銷售/管理/財務費用率同比分別-4.1/-4.0/+1.0pct至48.5%/6.1%/1.2%；綜合以上，2025Q3凈利率同比+10.4pct至6.8%。
國內(nèi)可比口徑收入穩(wěn)健增長，海外業(yè)務Q4經(jīng)營情況估計環(huán)比Q3改善。1）分地區(qū)來看：國內(nèi)業(yè)務2025Q1~Q3可比收入同比增長約6.0%（其中Q3增長8.6%），我們估計核心品牌國內(nèi)業(yè)務收入增速領先行業(yè)，同時費用率優(yōu)化帶動國內(nèi)業(yè)務利潤同比實現(xiàn)良好增長；海外降本增效措施持續(xù)推進，我們估計2025Q3海外利潤虧損幅度同比收窄。2）分渠道來看：電商渠道建設持續(xù)完善、銷售健康增長。2025Q1~Q3公司線下/線上收入分別16.20/3.69億元，同比分別-6.8%/+0.4%（（線上可比口徑收入同比+15.4%）；毛利率分別65.0%/70.8%，同比分別-4.7/+7.1pct。3）分銷售模式來看：直營表現(xiàn)優(yōu)于加盟。2025Q1~Q3公司直營/加盟收入分別17.7/2.24億元，同比分別-3%/-24%；毛利率分別72.0%/18.7%，同比分別+0.6/-32.9pct，2025Q3末門店數(shù)量分別452/102家。
主品牌趨勢穩(wěn)健，ELLASSAY、Laurel、self-portrait、IRO國內(nèi)均增速強勁。1）銷售層面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2025Q1~Q3銷售收入分別為7.94/3.12/4.53/4.24億元，同比分別-3%/+10%/-3%/+19%（（2025Q3ELLASSAY/Laurel/IRO（中國區(qū)）/self-portrait同比分別+5%/+12%/+3%/+17%）。2）渠道層面：2025Q3末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌門店數(shù)分別為286/94/95/76家，較年初分別15/+0/-11/+3家。我們根據(jù)公司發(fā)展階段判斷核心品牌有望通過渠道結構優(yōu)化、品牌及產(chǎn)品力的提升驅動店效中長期持續(xù)穩(wěn)步提升。
現(xiàn)金流管理良好，存貨規(guī)模下降。2025Q3末存貨同比-20%至7.6億元，2025Q1~Q3存貨周轉天數(shù)同比-66.8天至307.9天。2025Q1~Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.1億元（約為同期歸母凈利潤的3.7倍），應收賬款周轉天數(shù)同比+2.3天至43.8天。
2025年海外減虧、國內(nèi)健康增長，期待2026年趨勢持續(xù)。公司國內(nèi)業(yè)務2025年以來表現(xiàn)卓越，其中主品牌穩(wěn)健、國際品牌健康快速增長，同時海外業(yè)務預計持續(xù)調(diào)整、費用同比預計有望控制，我們綜合預計2025年公司歸母凈利潤有望扭虧為盈，2026經(jīng)營質(zhì)量有望進一步提升。
投資建議。公司是國內(nèi)輕奢時尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略清晰，考慮近期業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為1.74/2.28/2.71億元，對應2025年PE為19倍，維持“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟不景氣導致消費疲軟；拓店不及預期；海外業(yè)務拖累風險，測算誤差風險
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