>> 銀河證券-歌力思(603808)多品牌時尚女裝集團，海外業(yè)務(wù)預(yù)期向好-250926
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 1141KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
郝帥,艾菲拉·迪力木拉提 |
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核心觀點
高端時裝領(lǐng)軍企業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展顯實力：公司專注于發(fā)展高端時裝品牌，主營業(yè)務(wù)為品牌時裝的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司旗下?lián)碛兄袊叨藭r裝品牌ELLASSAY、德國高端女裝品牌Laurèl、法國設(shè)計師品牌IRO、英國當(dāng)代時尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽絨品牌nobis。公司收入呈現(xiàn)波動增長的態(tài)勢。2024年，公司旗下多品牌矩陣多點發(fā)力，實現(xiàn)主營收入30.36億元（yoy+4.1%），但受IRO品牌海外經(jīng)營業(yè)績下滑拖累以及Ed Hardy品牌股權(quán)出售影響，歸母凈利潤虧損至3.1億元。公司毛利率持續(xù)維持較高水平。存貨方面，2024年末/2025H1末公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比-8/-71天至322/309天，應(yīng)收賬款天數(shù)保持平穩(wěn)，近4年維持在40天左右。
線上實現(xiàn)全面突破，直營收入穩(wěn)步增長：公司線上銷售已實現(xiàn)五年持續(xù)增長，2024年線上實現(xiàn)收入5.21億元，同比增長32.42%，線上銷售占比進一步提升至17.4%。其中，ELLASSAY/Laurèl/IRO中國區(qū)/ self-portrait線上收入同比增長55%/52%/38%/45%。同時，公司大力發(fā)展直營渠道，驅(qū)動直營收入占比在2024年提升至87.3%。目前公司已經(jīng)形成覆蓋全國各大城市核心商圈并輻射周邊市場的銷售網(wǎng)絡(luò)，在SKP、萬象城等各大頂級商圈累計開設(shè)了上百家店。
線下開設(shè)優(yōu)質(zhì)門店，實現(xiàn)高質(zhì)量拓展：公司在澳門、深圳、廣州、蘇州、南京、西安、太原、南寧、杭州等地持續(xù)布局，尤其是旗下國際品牌仍處于良好的拓展期，市場規(guī)模獲得了較大突破。對于主品牌的渠道拓展方面，公司持續(xù)貫徹渠道優(yōu)化策略，重點布局主要城市新興綜合商業(yè)體。對于成長期的國際品牌，公司以直營模式為主，聚焦“低成本開大店”和“新店一炮而紅”策略，各品牌根據(jù)其定位，選擇合適的渠道進駐。截至2025H1, Laurèl/IRO / selfportrait直營門店數(shù)分別由2021年的56/80/20家增加至79/100/75家。
投資建議：公司是國內(nèi)高端女裝龍頭，考慮其多品牌戰(zhàn)略與海外業(yè)務(wù)調(diào)整后表現(xiàn)，預(yù)計2025/26/27年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.80/2.04/2.25億元，分別實現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈/+12.77%/+10.75%。當(dāng)前市值（2025年9月25日）對應(yīng)2025/26/27年P(guān)E估值為15.8/14.0/12.6倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端銷售低于預(yù)期的風(fēng)險；庫存積壓導(dǎo)致存貨減值增加的風(fēng)險；渠道擴張低于預(yù)期的風(fēng)險。
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