>> 國(guó)盛證券-歌力思(603808)國(guó)內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外拐點(diǎn)已現(xiàn)，期待利潤(rùn)修復(fù)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025H1收入同比-5%/歸母凈利潤(rùn)同比+45%/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+19%。1）2025H1公司收入為13.7億元，同比-5%（（除Ed Hardy并表差異影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)同增4%）；歸母凈利潤(rùn)為0.9億元，同比+45%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.7億元，同比+19%；非經(jīng)常損益0.19億元，主要系其他營(yíng)業(yè)外收支、其他項(xiàng)目、政府補(bǔ)助。2）盈利質(zhì)量：毛利率同比-2.5pct至66.7%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.8/-0.3/-1.1pct至48.2%/7.6%/0%（銷售費(fèi)用率減少主要系公司積極管控費(fèi)用以及Ed hardy出表，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系利息費(fèi)用減少、匯兌收益增加）；期內(nèi)計(jì)提資產(chǎn)減值損失為0.18億元（占收入比例為1.3%）；綜合以上，凈利率同比+2.5pct至8.5%。
2025Q2公司收入同比-3%/歸母凈利潤(rùn)同比+50%，費(fèi)用管控效果良好。1）2025Q2收入為6.8億元，同比-3%；歸母凈利潤(rùn)為0.4億元，同比+50%。2）盈利質(zhì)量：2025Q2毛利率同比-3.6pct至67.8%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-5.4/-0.1/+0.4pct至48.0%/7.9%/1.2%；期內(nèi)計(jì)提資產(chǎn)減值損失為0.2億元（占收入比例為2.9%）；綜合以上，凈利率同比+2.8pct至8.8%。
國(guó)內(nèi)可比口徑收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)Q2經(jīng)營(yíng)情況估計(jì)環(huán)比Q1改善。1）分地區(qū)來(lái)看：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2025H1可比收入同比增長(zhǎng)約4.9%（（其Q2增長(zhǎng)8.4%），我們判斷國(guó)內(nèi)核心品牌業(yè)務(wù)收入增速領(lǐng)先行業(yè)；海外降本增效措施推進(jìn)，加強(qiáng)費(fèi)用控制，我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況判斷2025Q2海外利潤(rùn)虧損較Q1改善。2）分渠道來(lái)看：電商渠道建設(shè)持續(xù)完善、銷售健康增長(zhǎng)。2025H1公司線下/線上收入分別10.86/2.68億元，同比分別-8%/+5%，毛利率分別66.8%/71.4%，同比分別-4.0/+7.6pct。3）分銷售模式來(lái)看：直營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于加盟。2025H1公司直營(yíng)/加盟收入分別12.2/1.33億元，同比分別-3%/-25%，毛利率分別73.0%/18.9%，同比分別+0.9/-32.1pct（（我們判斷加盟收入及毛利率下降主要系公司調(diào)整關(guān)閉海外業(yè)務(wù)），2025H1末門店數(shù)量分別459/103家。
主品牌趨勢(shì)穩(wěn)健，Laurel、self-portrait、IRO國(guó)內(nèi)均增速?gòu)?qiáng)勁。1）銷售層面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2025H1銷售收入分別為5.42/2.15/3.07/2.85億元，同比分別-6%/+10%/+6%/+21%（不考慮制服業(yè)務(wù)確認(rèn)收入時(shí)間差異影響后，ELLASSAY品牌2025H1可比收入約5.42億元，同比基本持平；不考慮海外業(yè)務(wù)，IRO品牌國(guó)區(qū)2025H1收入約1.52億元，同比增長(zhǎng)16%）。2）渠道層面：2025H1末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌門店數(shù)分別為290/92/102/75家，較年初分別11/-2/-4/+2家。我們根據(jù)公司發(fā)展階段判斷各品牌當(dāng)前有望通過(guò)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌及產(chǎn)品力的提升驅(qū)動(dòng)店效水平增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。
存貨管理良好，現(xiàn)金流基本正常。存貨方面，2025H1末存貨同比-21%至7.4億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-71天至309.4天?，F(xiàn)金流方面，2025H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.2億元（約為同期歸母凈利潤(rùn)的2.6倍），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+3.5天至45.7天，現(xiàn)金流管理基本正常。
2025年期待利潤(rùn)率恢復(fù)正常。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2025年以來(lái)表現(xiàn)卓越，其主品牌穩(wěn)健、國(guó)際品牌健康快速增長(zhǎng)，同時(shí)海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)調(diào)整、費(fèi)用同比預(yù)計(jì)有望控制，我們綜合預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤(rùn)有望扭虧為盈。
投資建議。公司是國(guó)內(nèi)輕奢時(shí)尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略清晰，由于公司加大海外業(yè)務(wù)調(diào)整力度，同時(shí)考慮近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/2.66/3.21億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)疲軟；拓店不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拖累風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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