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計(jì)算機(jī)處于低配狀態(tài)，公募新規(guī)迎重大利好。1）據(jù)基金三季度重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)，2025Q3重倉(cāng)持股總市值中計(jì)算機(jī)占比為2.68%，處于近年相對(duì)較低位置，且已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降。截止2025年10月31日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類中計(jì)算機(jī)總市值占比為4.61%。
　　2）10月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)起草了《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》。基金業(yè)協(xié)會(huì)同步起草了《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，《《指引》強(qiáng)化了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用。公募管理人須建立內(nèi)控機(jī)制，對(duì)于投資偏離度設(shè)置預(yù)警閾值并及時(shí)調(diào)整，基金托管人則需加強(qiáng)對(duì)基金投資風(fēng)格穩(wěn)定性的監(jiān)督。我們認(rèn)為新規(guī)將利好低配板塊如計(jì)算機(jī)。
　　3）從AI產(chǎn)業(yè)角度看板塊漲跌幅，2025年初至今計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅為25.12%，2025Q2至今計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅為16.17%，相對(duì)于科技領(lǐng)域的電子、通信等行業(yè)差距較大。我們認(rèn)為，AI算力的繁榮反映了產(chǎn)業(yè)對(duì)未來(lái)AI應(yīng)用落地的樂(lè)觀預(yù)期，看好AI應(yīng)用落地是看好算力投資持續(xù)性的關(guān)鍵因素，應(yīng)用與算力是循環(huán)促進(jìn)的關(guān)系。
　　計(jì)算機(jī)三季報(bào)景氣向好，打消AI吞噬軟件憂慮。外媒《 AI吞噬軟件”論調(diào)曾引起投資界關(guān)注，或影響投資者對(duì)計(jì)算機(jī)板塊信心，我們認(rèn)為應(yīng)具體觀察不同公司在AI時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及擁抱AI的執(zhí)行力。1）計(jì)算機(jī)三季報(bào)出爐，多家公司表現(xiàn)優(yōu)秀，如金山辦公、?？低?、深信服、合合信息、福昕軟件、三六零等，單季度營(yíng)收或規(guī)模凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率相比二季度顯著提升，重新強(qiáng)化板塊信心。以金山辦公為例，25Q3收入及利潤(rùn)超預(yù)期，AI及海外拉動(dòng)C端增長(zhǎng)：公司通過(guò)AI新產(chǎn)品落地推廣及海內(nèi)外市場(chǎng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，帶動(dòng)WPSAI月活、付費(fèi)用戶數(shù)及用戶價(jià)值穩(wěn)步提升，同時(shí)365繼續(xù)保持高增，信創(chuàng)拉動(dòng)軟件業(yè)務(wù)超預(yù)期，公司不斷完善協(xié)作與AI條線產(chǎn)品，民營(yíng)企業(yè)及地方國(guó)企客戶覆蓋進(jìn)展卓有成效，產(chǎn)品力和行業(yè)影響力持續(xù)提升，延續(xù)了該業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí)黨政信創(chuàng)招標(biāo)及確收進(jìn)度加速，帶動(dòng)WPS軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司政務(wù)AI產(chǎn)品持續(xù)迭代，目前已在中央及地方黨政機(jī)關(guān)落地推廣，為信創(chuàng)客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。2）政策利好頻出，有望進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)景氣度：10月14日國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)印發(fā)《深化智慧城市發(fā)展推進(jìn)全域數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃》。指出，到2027年底，數(shù)據(jù)賦能城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得明顯進(jìn)展，建成50個(gè)以上全域數(shù)字化轉(zhuǎn)型城市。10月31日據(jù)央視新聞，李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用有關(guān)舉措。
　　B端Agent優(yōu)勢(shì)：大模型吞噬不了強(qiáng)Know-how、強(qiáng)數(shù)據(jù)、復(fù)雜流程或資質(zhì)壁壘的應(yīng)用。對(duì)護(hù)城河深厚的應(yīng)用而言，大模型非但不是吞噬者，反而可能成為加固優(yōu)勢(shì)的工具。我們認(rèn)為《簡(jiǎn)單”體現(xiàn)在公開(kāi)知識(shí)、易驗(yàn)證、低責(zé)任、弱耦合。護(hù)城河強(qiáng)體現(xiàn)在：1）強(qiáng)Know how：許多行業(yè)依賴專家對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)、場(chǎng)景化判斷、未成文規(guī)范的理解，需要長(zhǎng)期深耕的公司來(lái)構(gòu)造能夠深刻理解該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)邏輯的垂直領(lǐng)域模型或者Agent。2）強(qiáng)數(shù)據(jù)：一些公司具備難以獲取的專有數(shù)據(jù)與持續(xù)反饋閉環(huán)。大模型可作為數(shù)據(jù)價(jià)值的放大器，但核心優(yōu)勢(shì)由數(shù)據(jù)主導(dǎo)。3）復(fù)雜流程：現(xiàn)代企業(yè)軟件的價(jià)值往往不在于單個(gè)功能，而在于對(duì)跨部門(mén)、多步驟的復(fù)雜業(yè)務(wù)流程的深度整合與編排，深度工作流整合也創(chuàng)造了極高客戶粘性和轉(zhuǎn)換成本。4）資質(zhì)/合規(guī)壁壘：一些強(qiáng)監(jiān)管的領(lǐng)域需要資質(zhì)、執(zhí)照與合規(guī)體系，模型可提效，但落款與責(zé)任在具備資質(zhì)的主體。近期，全球領(lǐng)先的智能CRM供應(yīng)商Salesforce連續(xù)與頭部大模型廠商谷歌、OpenAI、Anthropic擴(kuò)大合作，構(gòu)建以Agentforce 360為核心的智能企業(yè)生態(tài)，我們認(rèn)為頂尖大模型廠商愿意與其合作而非完全自己下場(chǎng)做ToB業(yè)務(wù)體現(xiàn)了其作為SAAS龍頭在B端Agent領(lǐng)域構(gòu)建了深厚壁壘，是軟件公司在大模型時(shí)代發(fā)展的標(biāo)桿。
　　建議關(guān)注
　　軟件景氣見(jiàn)底與Agent潛力標(biāo)的：金山辦公、深信服、福昕軟件、?？低?、大華股份、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、合合信息、阜博集團(tuán)、三六零。
　　其他算力與自定義Agent核心標(biāo)的算力：寒武紀(jì)、海光信息、東陽(yáng)光、新易盛、中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、勝宏科技、鴻騰精密科技、有方科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、中際旭創(chuàng)、滬電股份、興森科技、中科曙光、浪潮信息、東山精密、云天勵(lì)飛、偉仕佳杰、宏景科技、中芯國(guó)際、奧飛數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、科華數(shù)據(jù)、禾盛新材、濰柴重機(jī)、金山云、浙數(shù)文化、青云、大位科技、玉柴國(guó)際、億田智能、弘信電子、圣陽(yáng)股份、潤(rùn)澤科技、潤(rùn)建股份、神州數(shù)碼、深桑達(dá)、品高股份、優(yōu)刻得、云從科技、太極股份、數(shù)據(jù)港、首都在線。
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