>> 長江證券-美格智能(002881)海外增長強勁，芯片漲價導(dǎo)致利潤承壓-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于海寧,祖圣騰 |
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事件描述
2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.21億元，同比+29.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+23.88%；2025Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.35億元，同比+6.66%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.29億元，同比-49.89%。
事件評論
單季度營收恢復(fù)環(huán)比增長。其中2025Q3營收9.35億元，同比增長6.66%，環(huán)比增長5.10%。海外市場增長強勁、營收結(jié)構(gòu)更加均衡，前三季度海外客戶5G產(chǎn)品\智能化產(chǎn)品持續(xù)大批量發(fā)貨，公司實現(xiàn)海外營收9.6億，同比增長約38%，其中第三季度營收約4.3億，環(huán)比增長約48%。行業(yè)方面，海外市場5GMBB\FWA產(chǎn)品、智能化\定制化產(chǎn)品、國內(nèi)端側(cè)AI硬件產(chǎn)品持續(xù)增長，營收貢獻提升，智能網(wǎng)聯(lián)車行業(yè)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
毛利率基本持平，單季度毛利率企穩(wěn)回升：2025前三季度，受出貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及存儲芯片漲價等因素影響，整體毛利率為13.13%，較半年度13.46%下降0.33個百分點，基本持平。得益于海外市場發(fā)貨大幅增長，第三季度毛利率12.67%，環(huán)比第二季度12.06%，實現(xiàn)企穩(wěn)回升。
受毛利率及研發(fā)費用影響，單季度凈利潤規(guī)模下降：毛利率較去年同期下降，導(dǎo)致第三季度盈利規(guī)模同比下降。第三季度研發(fā)費用環(huán)比增加約942萬元，導(dǎo)致單季度盈利規(guī)模環(huán)比下降。經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，合同負債持續(xù)增長：公司持續(xù)推動行業(yè)及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)均衡發(fā)展，報告期末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4,133.12萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。報告期末合同負債金額約1.25億，較期初增長約15%。
投資建議及盈利預(yù)測：行業(yè)層面，DeepSeek通過算法與工程創(chuàng)新實現(xiàn)了提質(zhì)降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSeek-R1大幅降低算力側(cè)訓(xùn)練成本，大模型價格再下降，意味著AI產(chǎn)業(yè)鏈價值分配或?qū)l(fā)生變化，下游AI應(yīng)用或?qū)⒃诋a(chǎn)業(yè)鏈價值分配中獲得更大的蛋糕模組受益于AI終端放量，且從4G->5G->智能模組逐漸升級，價值量亦有提升。公司層面，美格智能在國內(nèi)深化智能網(wǎng)聯(lián)車和FWA解決方案布局的同時，海外聚焦5GA模組和Redcap產(chǎn)品線，通過運營商定制化策略切入北美/歐洲高端市場。我們預(yù)計公司2025-2027年有望實現(xiàn)歸母凈利潤1.69、2.41、3.44億元，同比增長25%、42%、43%，對應(yīng)PE為70x、49x、34x，維持“買入”評級，重點推薦。
風(fēng)險提示
1、無線通信模組及解決方案領(lǐng)域的市場開拓和市場競爭風(fēng)險；
2、匯率風(fēng)險。
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