>> 華泰證券-三一重能(688349)Q3階段性盈利底部明確-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1046KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三一重能發(fā)布三季報：公司2025Q3實現(xiàn)營收58.6億元，同比+54.6%，歸母凈利潤虧損0.88億元，同比-135.1%；2025年前三季度累計營收144.5億元，同比+59.4%，歸母凈利潤1.22億元，同比-82.2%。公司業(yè)績短期承壓主要系2024年中標的低價訂單于報告期交付所致。考慮到24年風機中標價格低點已經(jīng)確立，公司前三季度陸續(xù)交付在手低價訂單逐步擺脫包袱，我們認為公司盈利拐點明確，Q3虧損或確認階段性底部。展望后續(xù)，行業(yè)方面，我們看好在風機需求增長疊加價格內(nèi)卷競爭結(jié)束帶動下，風電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望進入恢復(fù)周期；公司方面，Q4進入行業(yè)傳統(tǒng)交付高峰期，高毛利率的海外訂單或?qū)冬F(xiàn)利潤厚度，24年存量低價訂單擾動亦有所減弱，看好Q4業(yè)績環(huán)比修復(fù)。維持“買入”評級。
9月國央企中標價格年內(nèi)新高，看好產(chǎn)業(yè)鏈進入盈利恢復(fù)周期
央企中標規(guī)則修改下行業(yè)低價競爭現(xiàn)象基本消失，根據(jù)風電頭條，9月央國企陸上風電中標均價上行，含塔筒/不含塔筒均價分別為2,142/1,658元/kW，價格波動區(qū)間分別為1,636~2586元/kW、1,522~1,840元/kW，為年內(nèi)均價最高/第二高。前三季度整體來看含塔筒均價趨于平穩(wěn)，不含塔筒均價先抑后揚，且價格波動趨穩(wěn)。整體招標情況來看，在2024年6月陸風招標價格（不含塔筒）探底至1,133元/kW后，2024Q4投標價回升至1,400+元/kW，至2025年8月逐漸爬升企穩(wěn)至1,500+元/kWh，1200元/kW的成本線獲得維護。我們認為在風機價格回歸理性、風機毛利修復(fù)下，整機廠盈利重心有望將從風場資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓重新回歸風機制造，看好整機業(yè)務(wù)利潤彈性。
“十五五”+《風能北京宣言2.0》提振遠期信心
政策端，國家發(fā)展改革委黨組書記、主任鄭柵潔在對二十屆四中全會精神解讀中提到到“十五五”末新增用電需求絕大部分由新增清潔能源發(fā)電量滿足，并將重點推進西北風電光伏和海上風電等清潔能源基地建設(shè)；產(chǎn)業(yè)端，10月20日風能企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《風能北京宣言2.0》，為中國風電設(shè)定合理的發(fā)展目標：“十五五”期間年新增裝機不低于120GW，其中海風不低于15GW，確保2030年累計風電裝機達1300GW（截至25年9月底累計裝機為582GW）；2035/2060年累計裝機不低于2000/5000GW，我們測算對應(yīng)“十六五”/2035-60年期間年新增裝機不低于140/120GW。（詳見25年10月26日發(fā)布報告《《風能北京宣言2.0》發(fā)布，夯實國內(nèi)風電需求預(yù)期》）
盈利預(yù)測與估值
考慮到25年前三季度存量低價訂單對公司業(yè)績釋放的擾動超出我們預(yù)期，我們下調(diào)公司25年歸母凈利預(yù)測8.1%至1.85億，我們看好國內(nèi)行業(yè)量利修復(fù)、公司“雙?！睒I(yè)務(wù)兌現(xiàn)加速，上調(diào)26-27年歸母凈利預(yù)測+6.0%/+4.1%至27.93/34.11億，同比+2.3%/+50.7%/+22.1%，對應(yīng)EPS為1.51/2.28/2.78元（歸母凈利預(yù)測前值為20.28/26.36/32.76億元）。我們預(yù)計公司將于2026年脫離低價訂單影響，出海和海風業(yè)務(wù)的收入也將迎來釋放帶動盈利，因此我們認為2026年估值更客觀體現(xiàn)公司的業(yè)績彈性價值。我們參考過去1年平均EV/EBITDA倍數(shù)中樞，給予公司2026年11倍EV/EBITDA估值，上調(diào)目標價為38.09元（前值為38.01元，對應(yīng)2025年11倍EV/EBITDA估值），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，政策落地不及預(yù)期，原材料價格上漲。
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