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三花智控發(fā)布三季度業(yè)績：收入77.67億元，同/環(huán)比+12.77%/-9.62%；歸母凈利潤11.32億元，同/環(huán)比+43.81%/-6.14%。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收240.29億元，同比+16.86%，歸母凈利32.42億元，同比+40.85%。公司Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期（Q3前瞻預(yù)計(jì)為8.3~8.8億元），我們認(rèn)為主要系汽車業(yè)務(wù)走出低谷重回高增。展望26年，我們預(yù)計(jì)制冷和汽車業(yè)務(wù)或維持高增，看好公司切入仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器行業(yè)，維持“增持”評級。
　　汽車業(yè)務(wù)發(fā)展回暖，費(fèi)用率同比顯著下滑
　　得益于國內(nèi)客戶放量和海外生產(chǎn)基地（如墨西哥）等的拓展，我們認(rèn)為公司汽車業(yè)務(wù)在Q3實(shí)現(xiàn)顯著增長，帶動(dòng)季度盈利同比+40%。毛利率維持相對穩(wěn)定，25Q3公司毛利率達(dá)28.02%，同比-0.15pct，環(huán)比-1.25pct。費(fèi)用端，公司持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部降本增效，實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率同比顯著下滑。25Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比-0.6/-2.1/-0.1pct至1.63%/5.52%/5.13%。我們看好25Q4及26年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)性改善。
　　數(shù)據(jù)中心液冷為制冷板塊增量領(lǐng)域，汽車板塊下半年或重回高增速
　　熱泵應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心液冷、儲(chǔ)能熱管理等領(lǐng)域，技術(shù)和供應(yīng)鏈和制冷業(yè)務(wù)同源。此外，公司在閥、換熱器、泵等領(lǐng)域?yàn)閿?shù)據(jù)中心的主要供應(yīng)商，具備協(xié)同效應(yīng)。汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司客戶單一依賴度降低，25H1第一大客戶占比降至29%（24年為35%），小米、小鵬、通用、吉利、零跑、理想等進(jìn)入公司前十大客戶，證明公司在客戶選擇戰(zhàn)略上的良好策略，所選的客戶具備持續(xù)性，公司上半年拿到130個(gè)新項(xiàng)目，生命周期價(jià)值量約190億元，隨公司經(jīng)營質(zhì)量提高及中美關(guān)稅塵埃落地，我們預(yù)計(jì)公司Q4仍能維持較高營收和利潤增速。
　　港股上市提升國際品牌形象，機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展增長空間
　　25年7月29日公司H股上市，深化國際化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象。公司于港股融資約93.36億港元，預(yù)計(jì)將用于拓展公司全球化經(jīng)營布局，產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，包括技術(shù)、現(xiàn)有產(chǎn)品、新產(chǎn)品及新興業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略布局上，公司憑借電機(jī)、閥、泵等精密制造優(yōu)勢，切入仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器市場，開拓新增長曲線。公司成立機(jī)器人業(yè)務(wù)事業(yè)部，特斯拉近期在三季報(bào)電話會(huì)中透露，Optimus V3將于2026年第一季度推出，并在年底啟動(dòng)一百萬臺(tái)量產(chǎn)線，訂單量可觀。公司預(yù)計(jì)在仿生機(jī)器人執(zhí)行器行業(yè)中的地位相對穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)有望為公司打開新的增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年收入分別為321/361/443億元（較上次預(yù)測-5%/-3%/新增），歸母凈利為41/48/58億元（較上次預(yù)測+3%/+5%/新增）。選取可比公司拓普集團(tuán)、恒立液壓、震?？萍己臀逯扌麓?，26年Wind一致預(yù)期PE均值為48倍，考慮到公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)快速突破，機(jī)器人板塊增長曲線更加清晰，我們給予公司主營業(yè)務(wù)5%溢價(jià)，對應(yīng)26年50倍PE（前值25E 23倍），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.00元（前值24.84元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；國際貿(mào)易及匯率波動(dòng)；新能源車銷量不及預(yù)期等。