>> 華西證券-流動性跟蹤：存單利率迎下行拐點-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
概況：資金面平穩(wěn)跨月
10月季初月，流動性自發(fā)式寬松，疊加政府債凈繳款壓力較小，全月資金體感較為舒適，僅在月末時點邊際收斂，R001、R007的月均值分別為1.38%、1.50%，環(huán)比下行5、4bp，均創(chuàng)今年以來最低點（次低為8月的1.40%、1.50%）。
值得注意的是，月末周存單發(fā)行價格卻開始回落。10月以來，在續(xù)發(fā)壓力的作用下，存單一級發(fā)行價格持續(xù)提價，直至前一周末（24日），國股行存單平均發(fā)行利率基本達到9月跨季時的高點。而本周（27-30日）存單發(fā)行價格卻迎來逆勢下行，國股行1年期存單發(fā)行利率逐漸由周初的1.67-1.68%降至1.63-1.64%水平。
存單價格出現(xiàn)拐點，可能跟寬貨幣預(yù)期落地，央行重啟國債買賣有關(guān)。此次存單提價發(fā)行的原因，除了主動負(fù)債管理和為明年存單備案做準(zhǔn)備以外，還可能是因為銀行缺長錢，需要發(fā)行存單以補充。而央行購債操作可直接向銀行體系注入中長期資金，穩(wěn)定銀行的負(fù)債預(yù)期。
展望：跨月后，資金面大概率季節(jié)性轉(zhuǎn)松
展望下周（11月3-7日），在財政支出的支撐下，資金面大概率季節(jié)性轉(zhuǎn)松，R001或回歸1.35%附近，7天資金利率或也重回OMO上方5-10bp水平。
下周政府債凈繳款規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)，僅為-382億元，對資金面擾動有限，資金面的利空因素或主要來自于公開市場到期?？缭缕陂g集中投放，疊加7000億3個月（91天）買斷式逆回購到期，月初首周將有近2.8萬億元的資金缺口。
不過，參考9月情況，盡管當(dāng)時面臨3.3萬億水平的大額到期，月初季節(jié)性寬松仍占主導(dǎo)，月初首日資金利率便快速修復(fù)至跨月前水平，隔夜利率重回OMO利率下方?？紤]到當(dāng)前寬貨幣信號顯著，央行大概率會實施呵護，資金面或?qū)⑷缙谵D(zhuǎn)松。關(guān)注月初首周買斷式逆回購續(xù)作情況。
公開市場：11月3-7日，公開市場操作到期2.8萬億元11月3-7日，央行公開市場合計到期27680億元，其中逆回購到期20680億元，3M買斷式逆回購到期7000億元。
票據(jù)市場：月末再現(xiàn)0利率，10月信貸或較弱
10月以來，票據(jù)利率快速下行，跨月前兩日基本降至0利率。與此同時，大行連續(xù)大額凈買入，僅在最后一周轉(zhuǎn)為少量賣票，且全月票據(jù)凈買入規(guī)模較去年同期多3140億元。結(jié)合票據(jù)利率和大行買票來看，10月信貸或依然偏弱。
政府債：10月政府債凈發(fā)行明顯不及預(yù)期
10月政府債凈融資規(guī)模下降，合計凈發(fā)行5281億元（預(yù)期為1.02萬億元），為全年最低點，環(huán)比降6462億元，較去年同期降3969億元。聚焦下周（11月3-7日），跨月首周政府債凈繳款轉(zhuǎn)負(fù)，為-382億元（前一周為1337億元）。
同業(yè)存單：11月存單到期壓力適中
下周（11月3-7日）存單到期3641億元，較前一周的5808億元有所降低。整體來看，11月存單到期規(guī)模為2.8萬億元，處于年內(nèi)相對中性水平（2025年以來存單到期量月均值為2.7萬億元）。
風(fēng)險提示：流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
|
|
