>> 申萬宏源-菲利華(300395)25年Q3業(yè)績超市場預(yù)期，看好新興業(yè)務(wù)增長彈性-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大?。?/td>
| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司公布2025年三季度業(yè)績報告。根據(jù)公司公告，公司2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收13.82億元（yoy+5.17%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元（yoy+42.23%）。2025年Q3實現(xiàn)營收4.74億元（yoy+18.82%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元（yoy+79.51%）。2025年Q3業(yè)績超市場預(yù)期。
點評：
石英材料及玻纖布等產(chǎn)品有序交付確收，25年Q3業(yè)績超市場預(yù)期。根據(jù)公司公告，公司2025年Q3營收實現(xiàn)正增長，歸母凈利潤同比高增，我們分析認為：1）25Q3營收正增系航空航天等傳統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)品有序交付確收，疊加石英玻纖布等新興領(lǐng)域確收體量持續(xù)爬升，提供額外營收增量；2）25Q3歸母凈利潤同比高增，且增速高于營收，系營收體量增長的同時，航空航天等高毛利產(chǎn)品收入占比較去年同期增加，帶動公司毛利率提升。我們認為，公司為國內(nèi)石英玻璃領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，卡位優(yōu)勢顯著，將充分受益于航空航天等多領(lǐng)域需求持續(xù)恢復(fù)，此外公司多款高性能復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件研發(fā)成功，疊加民品LowDk電子布等新品類應(yīng)用，未來成長邊界廣闊，公司25年全年業(yè)績有望實現(xiàn)快速回升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動毛利率提升，看好盈利能力持續(xù)改善。根據(jù)公司公告，2025年Q3公司毛利率為48.47%，較去年同期增加7.24pcts；2025年Q3公司凈利率為21.47%，較去年同期增加6.00pcts。我們分析認為：1）公司毛利率提升系報告期內(nèi)高毛利率產(chǎn)品有序交付確收，營收占比增加所致，且當(dāng)前毛利率已基本恢復(fù)至十四五期間最高水平，伴隨高毛利產(chǎn)品銷售體量回升，毛利率未來有望進一步提升；2）公司凈利率提升系報告期內(nèi)產(chǎn)品端盈利能力提升，增幅較毛利率收窄系報告期內(nèi)公司投資收益虧損1086萬元；3）公司25年Q3期間費用率為27.43%，較去年同期降低0.65pcts，其中管理費用率較去年同期增加0.33pcts至9.49%，研發(fā)費用率較去年同期減少0.70pcts至16.00%，公司費用端改善持續(xù)深化。我們認為，伴隨公司高毛利產(chǎn)品下游需求持續(xù)恢復(fù)，公司產(chǎn)品有序交付確收，疊加降本增效措施帶動費用端優(yōu)化，公司整體盈利能力有望持續(xù)提升。
存貨及應(yīng)付賬款環(huán)比高位正增，行業(yè)景氣度逐步恢復(fù)中。根據(jù)公司公告，截至2025年Q3末，公司存貨為9.47億元，較25年H1末增長24.12%；公司應(yīng)付賬款為3.24億元，較25年H1末增長7.64%。我們分析認為，公司存貨及應(yīng)付賬款環(huán)比均維持高位，系公司積極生產(chǎn)備貨，側(cè)面反映行業(yè)景氣度高，下游需求旺盛。
定增擴產(chǎn)石英電子紗，看好電子布業(yè)務(wù)遠期增長彈性。10月公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過3億元新建石英電子紗生產(chǎn)線，系石英玻纖布配套專用產(chǎn)線，項目建成后石英電子紗新增1000噸年產(chǎn)能。根據(jù)公司公告，本次擴產(chǎn)系密切跟蹤市場狀況后的合理規(guī)劃。我們分析認為，石英紗為石英布擴產(chǎn)的關(guān)鍵瓶頸，當(dāng)前具備石英紗批產(chǎn)能力廠商極度稀缺?？紤]超薄石英電子布為高頻高速覆銅板的優(yōu)選材料，高速服務(wù)器建設(shè)有望帶動其配套需求快速提升，且公司卡位石英玻纖拉絲及整布編織兩道工序，本次擴產(chǎn)后將進一步提升電子布量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢及后程動能。伴隨終端客戶認證有序推進，石英電子布未來或成為公司的核心增長點之一。
石英玻璃材料及制品核心供應(yīng)商，看好公司業(yè)績增長彈性。1）公司軍品卡位優(yōu)勢顯著，深度受益于航空航天領(lǐng)域需求恢復(fù)，行業(yè)景氣度恢復(fù)有望帶動軍品營收高速增長，結(jié)構(gòu)件有望進一步拓寬成長邊界；2）石英電子布作為英偉達鏈高頻高速覆銅板廠商核心籌碼，公司核心卡位石英玻纖與整布編織兩道環(huán)節(jié)，服務(wù)器建設(shè)打開廣闊增量配套空間；3）半導(dǎo)體石英材料及制品獲多家核心設(shè)備廠商認證，全球牌照稀缺，市場份額穩(wěn)固，且未來有望進一步拓展下游新客戶；4）前瞻布局新技術(shù)路徑，合成石英砂及合成石英材料產(chǎn)能持續(xù)擴充，提供上游原材料可選替代方案，同時鞏固半導(dǎo)體先進制程及光學(xué)領(lǐng)域配套優(yōu)勢。
下調(diào)2025-2027E年盈利預(yù)測并維持“增持”評級。結(jié)合石英電子布行業(yè)整體排產(chǎn)進程分析，我們下調(diào)公司2025-2027E年歸母凈利潤為5.5/8.5/11.7億元（前值為5.8/9.8/14.4億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為75/48/35倍。考慮到行業(yè)景氣度上行，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收體量回升，疊加Q布等新興市場需求飽滿，潛在市場空間巨大，因此維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：訂單節(jié)奏不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；新興業(yè)務(wù)落地進度不及預(yù)期
|
|
