>> 申萬(wàn)宏源-交運(yùn)行業(yè)一周天地匯：三季報(bào)落地，Q4推薦中國(guó)船舶、廣匯物流、中國(guó)東航-251101
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2025/11/1 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
閆海,范晨軒 |
| 行業(yè)名稱： |
物流 |
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本期
三季報(bào)落地，Q4推薦中國(guó)船舶（中美推遲港口費(fèi)，訂單回流估值有望修復(fù)）、廣匯物流（紅淖鐵路運(yùn)價(jià)及裝卸費(fèi)進(jìn)入上漲通道）、中國(guó)東航（國(guó)際航線快速修復(fù)）。
船舶板塊超額收益階段有望來(lái)臨，復(fù)盤(pán)歷史船舶走勢(shì)，航運(yùn)股上漲企穩(wěn)后傳導(dǎo)至船舶板塊，二手船價(jià)綜合指數(shù)新高，疊加匯率預(yù)期改善，船舶板塊推薦中國(guó)船舶，蘇美達(dá)，關(guān)注松發(fā)股份，中船防務(wù)H。油輪重點(diǎn)關(guān)注二手船價(jià)格與期租租金。Q3中遠(yuǎn)海控業(yè)績(jī)略超預(yù)期，業(yè)績(jī)韌性仍在，油輪股業(yè)績(jī)與運(yùn)價(jià)趨勢(shì)一致，主要矛盾關(guān)注二手船價(jià)格與期租租金。當(dāng)前期租日租金5萬(wàn)美元，現(xiàn)貨12萬(wàn)美元，隱含12月-2月淡季運(yùn)價(jià)跌至2萬(wàn)左右水平，11月運(yùn)價(jià)高位維持或12月后運(yùn)價(jià)維持在相對(duì)高位，期租租金上漲，全球油輪盈利預(yù)測(cè)有望上修。推薦中遠(yuǎn)海能H，招商輪船，美股關(guān)注ECO，HSHP，CMBT
船板塊三大負(fù)面因素全面反轉(zhuǎn)的歷史機(jī)會(huì)，政策、匯率、船價(jià)從負(fù)向影響全面轉(zhuǎn)向正向影響。①克拉克森二手船價(jià)綜合指數(shù)穩(wěn)步向上突破2024年高點(diǎn)，新造船價(jià)拐點(diǎn)臨近②港口費(fèi)對(duì)沖美國(guó)301，大宗訂單有望回流至中國(guó)③匯率影響階段性改善。受此前負(fù)向因素影響中國(guó)船舶當(dāng)前市值訂單比0.6-0.7處于歷史最低區(qū)間，有望向歷史中樞1-3倍修復(fù)。推薦中國(guó)船舶、蘇美達(dá)、中船防務(wù)H，關(guān)注松發(fā)股份。
原油運(yùn)：VLCC運(yùn)價(jià)突破12萬(wàn)美元/天，創(chuàng)下近5年以來(lái)最高運(yùn)價(jià)。8月以來(lái)持續(xù)強(qiáng)勁的運(yùn)價(jià)表現(xiàn)逐步驗(yàn)證中期基本面走強(qiáng)。VLCC本周運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲44%，錄得113660美元/天。周初貨盤(pán)緩慢增加，運(yùn)價(jià)小幅抬升。到了周二-周三，市場(chǎng)突然涌現(xiàn)大量貨盤(pán)，原本已經(jīng)較為緊張運(yùn)力更為捉襟見(jiàn)肘，船期已經(jīng)推到了比往常更晚的日期，船東快速推漲運(yùn)價(jià)達(dá)到WS120點(diǎn)以上，運(yùn)價(jià)攀升至12萬(wàn)美元/天以上。下半周運(yùn)價(jià)維持高位震蕩。目前看，船東下周繼續(xù)推漲運(yùn)價(jià)的信心依然在，他們預(yù)期下周的貨盤(pán)數(shù)量可能更多。本周蘇伊士原油輪運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲19%，錄得78149美元/天。西非市場(chǎng)整體需求較為強(qiáng)勁，隨著運(yùn)力逐步減少，運(yùn)價(jià)也出現(xiàn)了明顯上漲。阿芙拉原油輪運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲15%，錄得64979美元/天，北海和地中海市場(chǎng)貨盤(pán)均較為活躍，美灣運(yùn)價(jià)也有所抬升。成品油：本周LR2運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲19%至31595美元/天；MR平均運(yùn)價(jià)下滑2%至19463美元/天，太平洋運(yùn)價(jià)均較為穩(wěn)定，東南亞新加坡-澳洲運(yùn)價(jià)環(huán)比持平，錄得18802美元/天。干散：中美大豆貿(mào)易恢復(fù)；11月西芒杜項(xiàng)目即將投產(chǎn)。BDI本周五收于1966點(diǎn)，環(huán)比上周五下滑1.3%。本周Capesize運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲2.0%，本周五收于24288美元/天?？紤]到階段性淡季，運(yùn)價(jià)可能短期繼續(xù)承壓震蕩。隨著11月后西非出雨季以及12月巴西淡水河谷為搶雨季前最后的窗口期沖業(yè)績(jī)放量，運(yùn)價(jià)有望在11月中旬前后重新上漲。本周Panamax散貨船BPI有所回落，本周五運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑5.4%，5TC周五錄得16389美元/天。南美糧食臨近尾聲，貨盤(pán)較為稀少，而北美大豆貨盤(pán)尚未明顯放量。疊加上周表現(xiàn)較好的煤炭貨盤(pán)本周也有所疲軟，運(yùn)價(jià)承壓。中美關(guān)系緩和后，美方表示中國(guó)已經(jīng)同意在今年內(nèi)購(gòu)買1200萬(wàn)噸美國(guó)大豆，并計(jì)劃在接下來(lái)的三年里每年再購(gòu)買2500萬(wàn)噸。美豆貿(mào)易的增加或?yàn)楹罄m(xù)的Panamax散貨船市場(chǎng)帶來(lái)一定改善。本周BSI-10TC環(huán)比下滑3.5%，錄得14728美元/天，自8月下旬以來(lái)首次跌破1.5萬(wàn)美元/天。菲律賓進(jìn)入雨季后鎳礦發(fā)貨走弱，疊加北方鋼材貨盤(pán)有限，小船運(yùn)價(jià)依然有所承壓。集運(yùn)：中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商取得良好結(jié)果，歐美線運(yùn)價(jià)有望繼續(xù)上行，東南亞運(yùn)價(jià)恢復(fù)最快。10月31日SCFI指數(shù)錄得1550.7點(diǎn)，環(huán)比上期上漲10.5%。西北歐航線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲7.9%至1344美元/TEU，地中海線環(huán)比上漲12.4%至1983美元/TEU。11月中旬-次年1月中旬是歐線長(zhǎng)協(xié)的簽訂窗口，船東可能為了簽訂較好的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為推動(dòng)即期運(yùn)價(jià)的上漲。美線，美西航線環(huán)比上漲22.9%至2647美元/FEU，美東航線上漲13.4%至3438美元/FEU。11月1日后的漲價(jià)落地可能繼續(xù)推動(dòng)指數(shù)的抬升，但11月漲價(jià)的落地情況仍值得關(guān)注。在此最新稅率調(diào)整下，美方對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品25年以來(lái)加征關(guān)稅稅率調(diào)降至20%。此外，美國(guó)同意暫停對(duì)中國(guó)海運(yùn)、物流和造船業(yè)征收301條款港口費(fèi)一年；中方也將相應(yīng)暫停實(shí)施針對(duì)美方的反制措施一年。關(guān)稅下調(diào)以及301法案暫停后對(duì)相關(guān)貿(mào)易的提振效果仍有待觀察。亞洲區(qū)域，NCFI泰越線運(yùn)價(jià)漲幅依然較為顯著，環(huán)比上漲36.2%，已回到今年5月的高點(diǎn)運(yùn)價(jià)水平。新馬航線環(huán)比上漲11.6%；印巴航線運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑1.5%；東南亞，菲律賓航線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅下滑0.3%。10月24日內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)PDCI錄得1181點(diǎn)，環(huán)比上漲8.9%。造船：截至10月31日，收?qǐng)?bào)184.87點(diǎn)，周環(huán)比下滑0.09%，較25年初下跌2.23%。
航空機(jī)場(chǎng)：當(dāng)前飛機(jī)制造鏈困境前所未有，全球飛機(jī)老齡化趨勢(shì)預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年仍將延續(xù)，供給高度約束；考慮此前客座率水平不斷提升已經(jīng)達(dá)歷史高位，客運(yùn)量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，更多運(yùn)力將被分配至國(guó)際航線。站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來(lái)臨之際，航空公司效益有望迎來(lái)顯著提升，航空公司有望迎來(lái)黃金時(shí)代。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定
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