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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績基本符合預(yù)期。公司25Q1-3營收55.5億元，同-11%，歸母凈利潤5.3億元，同-45.2%，毛利率16%，同-2.3pct；其中25Q3營收18.5億元，同環(huán)比+6.6%/-2.7%，歸母凈利潤1.3億元，同環(huán)比-35.4%/-37.5%，扣非歸母凈利1.4億元，同環(huán)比-18%/-4%，毛利率16.6%，同環(huán)比-0.2/+1.8pct。
　　碳酸鋰技改項(xiàng)目投產(chǎn)，Q3成本優(yōu)勢(shì)維持。我們預(yù)計(jì)25Q1-3公司碳酸鋰銷量1.8萬噸+，其中Q3銷量0.6萬噸+，環(huán)比略增；1萬噸冶煉產(chǎn)能近期完成技改投產(chǎn)，全年碳酸鋰銷量有望達(dá)2.5-2.6萬噸，同比基本持平。盈利方面，25Q3碳酸鋰均價(jià)7.1萬元/噸+，不含稅全成本預(yù)計(jì)穩(wěn)定在4.8萬元/噸左右，我們測(cè)算貢獻(xiàn)歸母凈利約0.7億元+；后續(xù)有望維持較低成本水平，且明年預(yù)計(jì)供需格局改善，鋰價(jià)中樞維持8萬元/噸+，有望釋放利潤彈性。
　　特鋼受下游需求影響，25Q1-3利潤同比下降，Q3環(huán)比持平。我們測(cè)算25Q1-3特鋼貢獻(xiàn)歸母凈利約2.5億元，受下游景氣度影響，同比有所下降，其中Q3歸母凈利0.8億元左右，環(huán)比持平。我們預(yù)計(jì)25全年有望貢獻(xiàn)近3.5億元利潤，同比下降約20%，26年下游需求有望逐步好轉(zhuǎn)。
　　Q3投資收益下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。公司25Q1-3期間費(fèi)用率5.3%，同+2.3pct，其中Q3費(fèi)用率6.6%，同環(huán)比+2.2/+1.5pct；Q3投資收益-0.01億，環(huán)減0.4億。25Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.6億元，同+20.1%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流2.2億元，同環(huán)比+255.8%/-63.3%；25Q1-3資本開支1.9億元，同-30.2%，其中Q3資本開支0.9億元，同環(huán)比+35.2%/+51.7%；25Q3末存貨8.3億元，較年初+10.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮特鋼受需求影響，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為7.0/9.8/14.1億元（原預(yù)期9.0/11.1/16.7億元），同比-32%/+39%/+44%，對(duì)應(yīng)PE為32x/23x/16x，考慮公司資源優(yōu)勢(shì)突出，成本優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期