>> 華泰證券-TCL中環(huán)(002129)反內(nèi)卷驅(qū)動虧損大幅收窄-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大?。?/td>
| 580KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
TCL中環(huán)公布三季度業(yè)績：收入81.7億元，同/環(huán)比+28.3%/+12.0%，歸母凈利-15.3億元，同/環(huán)比減虧14.6/8.0億元，虧損大幅收窄主要系反內(nèi)卷驅(qū)動硅片價格大幅回升，盈利能力顯著改善。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固硅片競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)成本大幅下降；補強電池組件短板，加快海外客戶開拓，完善全球化戰(zhàn)略；豐富半導(dǎo)體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，覆蓋國內(nèi)外重點客戶?？紤]到國內(nèi)反內(nèi)卷進展順利，有望驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，公司作為全球硅片龍頭，組件全球化布局穩(wěn)步推進，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)貢獻新增長極，維持“買入”評級。
硅片：反內(nèi)卷驅(qū)動價格回升，非硅成本降幅顯著
受益于反內(nèi)卷驅(qū)動，硅料價格大幅回升，逐步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，根據(jù)Infolink統(tǒng)計，25年9月底多晶硅致密料、N型G12R硅片價格分別為5.1萬元/噸、1.40元/片，較6月底上漲46%、36%。公司優(yōu)化運營策略，提升高效能和高附加值產(chǎn)品占比，驅(qū)動出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化；通過供應(yīng)鏈管理、用料能力提升等降低硅成本；疊加推動功耗下降、產(chǎn)效提升等研發(fā)項目，實現(xiàn)非硅成本較年初下降超40%，共同支撐硅片業(yè)務(wù)單季度盈利水平顯著改善。
電池組件：豐富品牌矩陣，完善全球化戰(zhàn)略
市場拓展方面，公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中環(huán)為核心的品牌矩陣，產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，半片及BC組件逐步上量，與多家央國企大客戶開展戰(zhàn)略合作，加速突破分布式市場，海外的中東、拉美、澳新等市場出貨實現(xiàn)快速增長。產(chǎn)能布局層面，公司完善全球化戰(zhàn)略，菲律賓、中東等海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，控股子公司Maxeon變革調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績承壓。同時，公司積極關(guān)注周期底部產(chǎn)業(yè)整合機會，以增強競爭力。
半導(dǎo)體材料：完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，覆蓋國內(nèi)外重點客戶
公司是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品門類最齊全、技術(shù)最先進的半導(dǎo)體材料企業(yè)，已覆蓋國內(nèi)外重點客戶，綜合競爭力國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先，實現(xiàn)出貨907MSI，9M25實現(xiàn)營收42.4億元，同比+28.7%。公司后續(xù)將持續(xù)豐富產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，提升市場競爭力和影響力。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司存貨規(guī)模較大，受制于國內(nèi)光伏搶裝后需求回落，短期或存在減值壓力，我們上調(diào)公司資產(chǎn)減值損失，下調(diào)公司硅片與組件業(yè)務(wù)毛利率假定，預(yù)計公司25-27年歸母凈利為-71.17/11.40/25.56億元（前值-36.83/11.98/34.19億元），對應(yīng)EPS為-1.76/0.28/0.63元。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期均值39.30xPE，給予公司26年39.30xPE估值，上調(diào)目標價為11.01元（前值9.83元，對應(yīng)26年32.75xPE，估值調(diào)整主要系可比公司估值提升）。
風險提示：下游光伏裝機需求不及預(yù)期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格修復(fù)低于預(yù)期。
|
|
