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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入284.19億元，同比-51.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-98.18億元，同比-387.42%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.01億元，同比-38.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-19.06億元，環(huán)比虧損幅度有所收窄（2024Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-37.57億元）。
　　2024年硅片銷量行業(yè)第一，計(jì)提52億元資產(chǎn)減值影響公司業(yè)績。
　?。?）2024年公司硅片出貨量同比增長10.5%至125.8GW，硅片整體市占率18.9%位于行業(yè)第一，光伏硅片板塊營業(yè)收入同比-61.98%至166.49億元，毛利率同比減少42.32個(gè)pct至-20.53%。（2）2024年公司光伏組件出貨8.3GW（同比有所減少），組件板塊營業(yè)收入同比-37.57%至58.11億元，毛利率同比減少8.92個(gè)pct至-0.85%。（3）審慎起見2024年度公司計(jì)提減值合計(jì)52.00億元（其中存貨跌價(jià)/固定資產(chǎn)減值/商譽(yù)減值分別為40.54/1.71/9.15億元），影響利潤總額共-14.72億元。
　　截至2025Q1末公司210硅片累計(jì)出貨量達(dá)200GW，產(chǎn)能達(dá)到200GW；2025Q1公司組件出貨同比提升19%至1.9GW，改造TOPcon標(biāo)準(zhǔn)組件產(chǎn)線并籌建2GWBC組件產(chǎn)線，截至2025Q1末組件產(chǎn)能達(dá)到24GW。行業(yè)下行周期公司盈利能力得到有效改善但仍面臨壓力，2025Q1公司毛利率環(huán)比增加5.48個(gè)pct至-6.96%，計(jì)提資產(chǎn)減值損失7.09億元。
　　半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)收入規(guī)模穩(wěn)步提升，堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。
　　公司12英寸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能快速釋放，截至2024年底產(chǎn)能已提升至70萬片/月，2024年該產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長70%至23.31億元，帶動(dòng)中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的營業(yè)收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)30%增長。
　　公司堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，一方面與沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）全資子公司RELC、Vision Industries達(dá)成合作，共同建立目前海外最大規(guī)模的晶體晶片工廠；同時(shí)一攬子重組交易Maxeon并專注美國市場業(yè)務(wù)，整體加快推進(jìn)公司全球本土化戰(zhàn)略進(jìn)程。
　　維持“買入”評級：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌致公司盈利面臨較大壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-41.23/-12.57/18.25億元（轉(zhuǎn)虧/轉(zhuǎn)虧/新增）。雖然受行業(yè)供給過剩等因素影響公司盈利階段性承壓，但展望未來公司光伏硅片供應(yīng)鏈保供和非硅成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)全球化布局和下游差異化延伸有望打開新的成長空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：210硅片出貨及盈利不及預(yù)期；半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能投放及銷售不及預(yù)期，關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)。