>> 華泰證券-新城控股(601155)平穩(wěn)度過償債高峰-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 576KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐 |
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新城控股發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收122.71億元（yoy-30.51%，qoq-0.74%），歸母凈利7901.05萬元（yoy-42.09%，qoq-86.62%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收343.71億元（yoy-33.34%），歸母凈利9.74億元（yoy-33.05%），扣非凈利10.09億元（yoy-31.82%）。公司商業(yè)運營穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流壓力得以紓解，開發(fā)業(yè)務(wù)減值影響逐步消減，維持“買入”。
開發(fā)業(yè)務(wù)收入和毛利率雙降，但減值影響趨弱
25Q1-3公司營收和凈利均有所下滑，原因在于開發(fā)業(yè)務(wù)收入收縮，但商業(yè)收入仍在穩(wěn)步增長，收入結(jié)構(gòu)改善推動毛利率同比+5.4pct至25.6%。此外，減值影響消退，期內(nèi)不再計提資產(chǎn)減值。公司21-24年資產(chǎn)和信用減值累計已達202億，同時，銷售均價走勢亦可說明減值影響趨弱。期內(nèi)公司地產(chǎn)銷售面積/銷售額分別為195.9萬方/150.5億元，同比分別-39.9%/-36.1%，較2025H1降幅收窄，同時銷售均價同比+6.4%，銷售均價止跌或預(yù)示著房價下行對公司的影響趨弱，我們預(yù)計進一步減值空間有限。
商業(yè)收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，運營效能持續(xù)提升
2025Q1-3公司實現(xiàn)商業(yè)運營總收入105.1億元，同比+10.8%，增速較2025H1小幅下降1pct。運營持續(xù)優(yōu)化推動租金坪效同比+4.8%。期內(nèi)新開吾悅廣場4座，其中三座于Q3入市，截止期末累計開業(yè)項目已達174座，平均出租率較中期略降0.1pct，同比仍有0.06pct的提升，整體保持在97.71%的高位。全年商業(yè)總收入目標(biāo)完成率75.1%，向全年140億商業(yè)總收入目標(biāo)穩(wěn)步推進。整體而言，公司的商業(yè)地產(chǎn)板塊保持穩(wěn)健發(fā)展，運營效能持續(xù)提升，內(nèi)生式增長強化商業(yè)板塊估值。
平穩(wěn)度過償債高峰
截至期末，公司有息負債543億，較25H1小幅回升2億，存量公開債務(wù)總額約141億?？垲A(yù)資產(chǎn)負債率較24年末下降0.39pct至66.66%，但因銷售去化節(jié)奏放緩，公司短期債務(wù)略有承壓，現(xiàn)金較短債缺口較中期略有擴大，達61.7億，但公司今年積極應(yīng)對償債高峰，如期償付了分別于7月與10月到期的美元債，規(guī)模合計6億美元。盡管采取了借新還舊的策略，且新發(fā)美元債票息達11.88%的高位，但成功發(fā)行海外債增強了市場信心。Q3成功新發(fā)兩期合計19億規(guī)模的中票，利率低至2.68%和3.29%。我們認為公司融資環(huán)境有望在政策支持下持續(xù)改善，現(xiàn)金流壓力得以紓解。
盈利預(yù)測和估值
我們維持25-27年EPS為0.37/0.44/0.53元，BPS27.35/27.80/28.33元的預(yù)測，可比公司26年Wind一致預(yù)期PB均值0.68倍，公司開發(fā)業(yè)務(wù)拖累減輕，利潤進入修復(fù)通道，給予公司0.68x26PB，目標(biāo)價18.90元（前值18.05元，0.66x2025PB），維持“買入”。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險，現(xiàn)金流承壓風(fēng)險。
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