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核心觀點(diǎn)
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入105.1億元，同比增長(zhǎng)10.8%；其中三季度商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入35.7億元，同比增長(zhǎng)9.0%，繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭；前三季度已完成全年商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入140億元目標(biāo)的75%。三季度末旗下177座出租物業(yè)總出租率保持在97.7%的高位。三季度公司成功發(fā)行兩筆共計(jì)19億元的境內(nèi)中票，均獲中債增全額擔(dān)保；全資子公司成功發(fā)行1.6億美元債；三季度順利償還境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)債券10億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，前三季度實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入105.1億元，同比增長(zhǎng)10.8%。三季度已償還境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)債券10.0億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　商業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步提升，商場(chǎng)出租率保持高位。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入105.1億元，同比增長(zhǎng)10.8%；其中三季度商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入為35.7億元，同比增長(zhǎng)9.0%，繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司前三季度已完成全年商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入140億元目標(biāo)的75%，全年目標(biāo)有望順利達(dá)成。截至三季度末，公司旗下177座出租物業(yè)的總出租率為97.7%，較上半年末微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，出租水平維持高位。
　　發(fā)債償債進(jìn)展順利。境內(nèi)債方面，三季度公司分別發(fā)行10億元、9億元的中期票據(jù)，兩筆均獲中債增全額擔(dān)保。境外債方面，繼6月份母公司新城發(fā)展成功發(fā)行3億美元債后，9月23日公司的全資子公司成功發(fā)行1.6億美元債。三季度公司順利償還境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)債券10.0億元，前三季度共計(jì)償還20.6億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。
　　維持盈利預(yù)測(cè)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變。我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司EPS分別為0.42/0.52/0.63元，公司商業(yè)運(yùn)營(yíng)持續(xù)向好、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和21.82元的目標(biāo)價(jià)不變
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。若房地產(chǎn)市場(chǎng)整體熱度進(jìn)一步下行，公司的銷(xiāo)售節(jié)奏將受到較大影響，開(kāi)發(fā)板塊的結(jié)算收入規(guī)模將下行更多。同時(shí)，房?jī)r(jià)若出現(xiàn)超預(yù)期下跌，一方面會(huì)影響公司開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售和結(jié)算單價(jià)，同時(shí)也會(huì)給公司帶來(lái)更多的存貨減值，進(jìn)一步影響利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　2、三四線城市消費(fèi)超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。公司持有的商場(chǎng)大部分位于三四線城市，若三四線城市的消費(fèi)水平出現(xiàn)超預(yù)期下跌，則會(huì)對(duì)公司商場(chǎng)的出租率、租金單價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)公司商場(chǎng)整體的租金收入造成負(fù)面影響。
　　3、未能按期償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。公司的公開(kāi)市場(chǎng)信用債務(wù)，若未來(lái)未能按期償還，則會(huì)對(duì)公司聲譽(yù)造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司的房產(chǎn)銷(xiāo)售、商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與再融資。
　　4、子公司訴訟事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。公司公告旗下子公司蘇州新城創(chuàng)佳置業(yè)涉及一樁訴訟案件，一審判決公司子公司賠償約1.3億元；目前公司子公司已提起上訴，若最終敗訴，則將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。