>> 東北證券-新城控股(601155)2025H1業(yè)績點評：商業(yè)雙位增長，融資落地應(yīng)付減少-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
大?。?/td>
| 405KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉清海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司公布2025H1業(yè)績報告，2025H1公司實現(xiàn)營收221.0億元（yoy-34.8%）；實現(xiàn)歸母凈利8.9億元（yoy-32.1%）。
開發(fā)結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下滑致公司營收下降，銷售單價持續(xù)回升后續(xù)毛利率有望恢復(fù)。2025H1公司實現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)銷售收入151.7億元（yoy-44.9%）/毛利率7.96%（yoy-2.97pct），公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模的下滑致公司營收下降，公司加速去化庫存（無增量項目），伴隨樓市止跌回穩(wěn)趨勢的鞏固，期待公司重啟拿地，開發(fā)業(yè)務(wù)恢復(fù)正向良性增長。銷售單價方面：2025年7月單月公司銷售單價7760.6元/㎡（環(huán)比+2.1%），1-7月累計銷售shoud單價7740.7元/㎡，7月單月銷售單價/累計銷售單價同比分別+4.0%/+6.8%。整體看來，24年以來公司銷售單價持續(xù)回穩(wěn)，開發(fā)業(yè)務(wù)減值壓力逐漸下降（20-24年間公司計提力度主流房企中排名第一）。
吾悅廣場運營持續(xù)提質(zhì)增效，累計租金收入維持雙位數(shù)增長。2025H1公司實現(xiàn)物業(yè)出租及管理收入64.2億元（yoy+10.7%），吾悅廣場客流總量達9.5億人（yoy+16%），出租率達97.8%。1-7月公司累計實現(xiàn)租金收入75.9億元（yoy+11.2%）。吾悅廣場數(shù)量與總建面176座/1622.5萬㎡（較25年6月底，河南新增一座吾悅廣場）。政府工作報告明確要實施提振消費專項行動，吾悅廣場有望直接受益，新城控股商業(yè)運營業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)定地貢獻現(xiàn)金流與利潤，為公司穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)提供了堅實保障。
吾悅廣場持有型不動產(chǎn)ABS正式通過，應(yīng)付賬款顯著優(yōu)化，估值修復(fù)空間打開。公司2024年內(nèi)成功發(fā)行兩筆中期票據(jù)，融資總額29.2億元（均由中債增擔(dān)保）；此外2025年6月公司宣布發(fā)行及銷售于28年到期的本金總額3億美元的優(yōu)先票據(jù)（為近3年首家民營房企重啟境外資本市場融資）；2025年8月，吾悅廣場持有型不動產(chǎn)ABS正式通過（發(fā)行規(guī)模10.64億元），一方面充分認可了吾悅廣場的經(jīng)營能力與現(xiàn)金流回報，此外融資工具的再豐富再次大大降低公司流動性風(fēng)險（公司償債高峰已過，且未抵押的吾悅廣場40余座，ABS融資空間等+穩(wěn)健的商業(yè)現(xiàn)金流使得公司資金斷裂風(fēng)險基本消除）。應(yīng)付賬款方面，截至2025H1公司應(yīng)付建筑工程款389.8億元，較年初452.7億元顯著優(yōu)化，公司剛性支出壓力與公開債務(wù)壓力同步減輕。
投資建議：公司有望受益于：①政治局會議定調(diào)大力提振消費；②商業(yè)地產(chǎn)利潤穩(wěn)定，且住宅開發(fā)逐步減虧；③資金鏈風(fēng)險消除，且后續(xù)有望重啟拿地，從而不斷推動估值修復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為632.1、546.3、513.0億元，歸母凈利分別為9.3、11.3、14.9億元。對應(yīng)PE分別為35.8x、29.4x、
風(fēng)險提示：2.3x，維持房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；政策落地不及預(yù)期；商業(yè)規(guī)模擴展不順
|
|
