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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025年前三季度，公司投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，持續(xù)擴(kuò)表增厚收益。公司資管業(yè)務(wù)盈利有望進(jìn)入持續(xù)改善階段，且實(shí)現(xiàn)內(nèi)地與香港的協(xié)同聯(lián)動(dòng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.15元。公司2025前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)261.64/109.34億元，同比+36.72%/61.64%；加權(quán)平均ROE同比+2.92pct至8.18%。結(jié)合最新市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)情況，上調(diào)盈利預(yù)期2025-2027年EPS為1.92/1.93/1.98元（此前為1.78/1.80/1.83元）；考慮到公司資管業(yè)務(wù)盈利步入改善階段，在可比公司基礎(chǔ)上給予溢價(jià)，給予公司2025年1.55xPB，目標(biāo)價(jià)26.15元，對(duì)應(yīng)13.62xPE。
　　2025年前三季度，公司投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，持續(xù)擴(kuò)表增厚收益。1）公司投資業(yè)務(wù)凈收入同比+55.67%至101.49億元，貢獻(xiàn)了調(diào)整后營(yíng)收（營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)支出）增量的47.9%；投資業(yè)務(wù)高增源自權(quán)益市場(chǎng)行情下，公司投資收益率同比+0.65pct至2.18%；同時(shí)，金融資產(chǎn)規(guī)模較2024年底+30.44%至4819.99億元，主要為交易性金融資產(chǎn)相較2024年底+45.47%至3532.3億元；2）市場(chǎng)股基交易活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比74.97%至69.79億元，占調(diào)整后營(yíng)收增量的39.47%。
　　公募改革逐步深化，公司資管業(yè)務(wù)盈利有望進(jìn)入持續(xù)改善階段，且實(shí)現(xiàn)內(nèi)地與香港的協(xié)同聯(lián)動(dòng)。公募改革逐步深化，行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展新階段。我們認(rèn)為，公司旗下公募基金品牌優(yōu)勢(shì)明顯、創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，在ETF產(chǎn)品方面同樣具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)盈利狀況有望步入改善階段。同時(shí)，公司香港子公司積極布局資管業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)特色發(fā)展，協(xié)同聯(lián)動(dòng)。
　　催化劑：權(quán)益市場(chǎng)活躍度與行情持續(xù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)