>> 國泰海通證券-李寧(2331.HK)Q3全渠道流水跌中單，線上渠道表現(xiàn)優(yōu)于線下-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛開 |
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本報告導讀：
25Q3李寧全渠道流水跌中單，線上渠道表現(xiàn)優(yōu)于線下。期內(nèi)李寧牌凈開33家店，李寧童裝凈開45家店。公司產(chǎn)品與營銷繼續(xù)圍繞專業(yè)發(fā)力。
投資要點：
投資建議：盡管流水短期承壓，但從中長期來看，公司圍繞專業(yè)與科技的核心投入產(chǎn)生的效果有望逐步顯現(xiàn)?？紤]短期流水仍承壓，行業(yè)折扣壓力仍存，我們小幅下調(diào)公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為23.1/25.0/28.1億元，考慮到公司強化專業(yè)心智，為后續(xù)增長蓄能，我們給予2026年PE 18X，按照1港幣=0.92元人民幣兌換，目標價19.0港元，維持“增持”評級。
25Q3全渠道流水跌中單，線上渠道表現(xiàn)優(yōu)于線下。25Q3李寧牌全渠道流水下降中單，環(huán)比轉跌（Q2為增長低單）。線下流水下降高單，跌幅環(huán)比擴大（Q2為下降低單）。其中直營流水下降中單，環(huán)比持平（Q2為下降中單）；批發(fā)流水下降高單，環(huán)比轉跌（Q2為增長低單）。線上流水增長高單，增幅環(huán)比擴大（Q2為增長中單）。線上渠道表現(xiàn)優(yōu)于線下，線下壓力持續(xù)，我們判斷直營流水好于批發(fā)主要源于直營渠道當中奧萊、特賣等折扣渠道表現(xiàn)支撐。
25Q3期內(nèi)李寧牌凈開33家店，李寧童裝凈開45家店。25Q3末李寧牌店鋪6132家，期內(nèi)凈開33家，年初至今凈關15家，其中零售/經(jīng)銷分別-46/+61家。李寧YOUNG店鋪1480家，期內(nèi)凈開45家，年初至今凈開12家。
公司產(chǎn)品與營銷繼續(xù)圍繞專業(yè)發(fā)力。公司作為COC官方合作伙伴，圍繞奧運+科技的布局正陸續(xù)落地：10月24日公司發(fā)布2026年米蘭冬奧會中國體育代表團領獎鞋+服，奧運主題的“榮耀”系列產(chǎn)品已陸續(xù)進駐渠道。在專業(yè)賽事方面，公司通過贊助2025興化馬拉松等專業(yè)賽事，攜手大迫杰等世界級馬拉松運動員，持續(xù)提升品牌在專業(yè)運動人群當中的認可度。
風險提示。同店和線上增速不及預期、中國李寧勢能減弱、管理層未來可能的變動帶來戰(zhàn)略不確定性、拳頭產(chǎn)品發(fā)售不及預期
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