>> 國盛證券-旗濱集團(601636)浮法玻璃磨底、光伏成本優(yōu)化，關(guān)注供給側(cè)變化-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈猛,張潤 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度收入117.8億元，同比增長1.6%，歸母凈利潤9.2億元，同比增長30.9%，扣非凈利潤3.9億元，同比下滑38.1%，其中單Q3收入43.9億元，同比增長18.9%，歸母凈利潤0.2億元，同比轉(zhuǎn)正，扣非凈利潤微虧0.01億元，非經(jīng)常性損益主要系2023年紹興廠區(qū)搬遷，公司出售老廠區(qū)的土地、建筑物和部分設(shè)備等，增加2025年凈利潤4.4億元。
浮法玻璃：行業(yè)仍處磨底階段，關(guān)注供給側(cè)變化。浮法玻璃市場剛需支撐力度不足，下游加工廠訂單量不及去年同期，終端需求難以快速消化中游原片庫存，卓創(chuàng)統(tǒng)計2025年三季度浮法玻璃均價1225.7元/噸，同比下降12.8%，環(huán)比Q2下降4.1%，行業(yè)仍處底部?！督ńㄐ行袠I(yè)增增長工方案（2025—2026年）》提出發(fā)揮質(zhì)量、環(huán)保、能耗、安全等綜合標準方用，依法依規(guī)淘汰平板玻璃落后產(chǎn)能，推動環(huán)?？冃У偷钠髽I(yè)逐步退出，政策推動下，行業(yè)供需或有望迎來修復(fù)，關(guān)注后續(xù)供給側(cè)變化。
光伏玻璃：供需階段性好轉(zhuǎn)，成本持續(xù)優(yōu)化。2025年三季度在《反內(nèi)卷”政策的強制要求、行業(yè)自律以及大型企業(yè)協(xié)同等積極調(diào)整、部分生產(chǎn)線冷修加速下，光伏玻璃行業(yè)供需關(guān)系階段性好轉(zhuǎn)，帶動8-9月下游集中補庫，9月2.0mm鍍膜面板主流訂單價格上漲約2元/平米。截至三季度末，公司光伏玻璃產(chǎn)能13000t/d（在產(chǎn)11800t/d、在建1200t/d），前期擴產(chǎn)規(guī)劃逐步完成，有效攤薄了固定成本，規(guī)模效應(yīng)顯著。同時公司可采硅砂資源儲量超過2億噸，硅砂自給率高，并且浮法玻璃領(lǐng)域積累的運營管理經(jīng)驗可在光伏玻璃中推廣，成本有望持續(xù)優(yōu)化，帶來盈利能力的提升。
Q3光伏玻璃漲價修復(fù)毛利率。公司2025年前三季度毛利率12.3%，同比下降6.7pct，凈利率7.6%，同比提升1.6pct，期間費用率9.0%，同比下降3.4pct，其中單Q3毛利率10.8%，同比提升3.1pct，環(huán)比Q2降低3.5pct，凈利率0.4%，同比提升5.1pct，環(huán)比Q2降低10.8pct，期間費用率11.3%，同比降低2.0pct，環(huán)比提升8.0pct，Q3光伏玻璃價格加快回升，修復(fù)毛利率，費用率下降主要系事業(yè)合伙人持股計劃長期目標考核未能達成，沖減了前期確認費用。
現(xiàn)金流大幅改善，資本開支降低。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額10.6億元，同比增長255.7%，資本性支出15.8億元，同比降低42.5%，截至9月末，公司資產(chǎn)負債率58.4%，較2024年底基本持平，公司光伏玻璃擴充規(guī)劃逐步完成，資本開支預(yù)算將逐步降低，負債率有望優(yōu)化。
投資建議：光伏玻璃行業(yè)供需階段性改善，但浮法玻璃市場仍在磨底，持續(xù)增定的盈利水平需要產(chǎn)能實質(zhì)的出清，以實現(xiàn)供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，我們維持公司盈利預(yù)測，2025-2027年歸母凈利潤分別為10.3億元，7.7億元、10.4億元，對應(yīng)PE分別為18X、25X和18X，維持反增持評級。
風險提示：竣工需求大幅下滑風險，光伏需求大幅下滑風險，原行料、燃料價格持續(xù)快速上漲風險。
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