>> 華創(chuàng)證券-華泰證券(601688)2025年三季報點評：去年同期因AssetMark交易導(dǎo)致基數(shù)較高，業(yè)績整體符合預(yù)期-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
華泰證券發(fā)布2025年三季報。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營業(yè)總收入：266億元，同比+10.3%，單季度為108億元，環(huán)比+22.4億元。
歸母凈利潤：127.3億元，同比+1.7%，單季度為51.8億元，環(huán)比+12.8億元，同比-20.3億元。
點評：
公司ROE同比穩(wěn)定，主要原因是去年同期出售AssetMark帶來浮盈，導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高。ROE杜邦拆分上看，公司杠桿倍數(shù)提升明顯，資產(chǎn)收益率及凈利潤率因去年同期出售AssetMark導(dǎo)致同比有所下行。公司報告期內(nèi)ROE為6.2%，同比-0.5pct。單季度ROE為2.5%，環(huán)比+0.6pct，同比-1.4pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.68倍，同比+0.33倍，環(huán)比+0.4倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為3.5%，同比-0.4pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.4%，環(huán)比+0.1pct，同比-0.5pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為47.9%，同比-4.1pct，單季度凈利潤率為48.2%，環(huán)比+2.3pct，同比-13pct。
資產(chǎn)負債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為7561億元，同比+1337.1億元，凈資產(chǎn)：2054億元，同比+198.5億元。杠桿倍數(shù)為3.68倍，同比+0.33倍。
公司計息負債余額為4204億元，環(huán)比+724.6億元，單季度負債成本率為0.6%，環(huán)比-0.1pct，同比-0.2pct。
自營結(jié)構(gòu)中，權(quán)益類自營持倉明顯提升，非權(quán)益類自營略有提升。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增長明顯，主要受益于行業(yè)層面因素，市占率有所降低，質(zhì)押業(yè)務(wù)總規(guī)模環(huán)比下降。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計為134.9億元，單季度為48.3億元，環(huán)比-1.2億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為2.1%，單季度為0.7%，環(huán)比-0.1pct，同比-0.9pct。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務(wù)收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為102.2億元，單季度為35.9億元，環(huán)比-2.8億元。單季度自營收益率為1%，環(huán)比-0.1pct，同比-1.3pct。
自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為49.9%，較上期+17.6pct（預(yù)警線為80%）。自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為309.9%，較上期+9.6pct（預(yù)警線為400%）。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+28.99%，環(huán)比+27.58pct，同比+17.06pct。純債基金平均收益率為-0.43%。環(huán)比-1.36pct，同比-0.66pct。
2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為100.4億元，單季度為36.2億元，環(huán)比+3.9億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為1698億元，環(huán)比+387.9億元。兩融市占率為7.09%，同比-0.22pct。
3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為146億元，環(huán)比-43.5億元。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比顯著增長，主要受益于年內(nèi)市場成交量提升明顯。投行業(yè)務(wù)收入有所修復(fù)，但仍在低位。經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為65.9億元，單季度為28.3億元，環(huán)比+56%，同比+128.1%。對比期間市場期間日均成交額為21119.5億元，環(huán)比+67.1%。
投行業(yè)務(wù)收入為19.5億元，單季度為7.8億元，環(huán)比+1.5億元，同比+3.5億元。
資管業(yè)務(wù)收入為13.5億元，單季度為4.6億元，環(huán)比-0.1億元，同比-3.5億元。
監(jiān)管指標上，公司風險覆蓋率為357%，較上期-49.3pct（預(yù)警線為120%），其中風險資本準備為268億元，較上期+12.5%。凈資本為955億元，較上期-1.2%。凈穩(wěn)定資金率為155.1%，較上期-0.6pct（預(yù)警線為120%）。資本杠桿率為14.4%，較上期-2.2pct（預(yù)警線為9.6%）。
投資建議：公司自營杠桿整體提升，在去年出售AssetMark基礎(chǔ)上年內(nèi)ROE維持平穩(wěn)，整體業(yè)績符合預(yù)期?？紤]到市場景氣度反轉(zhuǎn)以及公司業(yè)務(wù)基本面較優(yōu)，我們維持華泰證券盈利預(yù)期，2025/2026/2027年EPS為1.91/2.07/2.26元人民幣，BPS分別為19.16/20.42/21.78元人民幣，當前股價對應(yīng)PB分別為1.13/1.06/1.00倍，加權(quán)平均ROE分別為10.26%/10.47%/10.71%。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2026年業(yè)績1.20倍PB估值預(yù)期，目標價24.50元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實體經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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