>> 興業(yè)證券-兗礦能源(600188)降本緩沖煤價下行，多元布局成果已現(xiàn)-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王錕 |
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事件：兗礦能源發(fā)布2025年三季報。兗礦能源2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1049.57億元，同比下降11.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤71.20億元，同比下降39.15%。單季度來看，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入382.59億元，同比下降0.26%；歸母凈利潤22.88億元，同比下降36.60%。公司于2025年第三季度合并了山東能源集團西北礦業(yè)有限公司（下稱西北礦業(yè)）的財務(wù)報表，相關(guān)數(shù)據(jù)存在追溯調(diào)整。對此，我們點評如下：
煤價下行拖累板塊業(yè)績：2025年1-3季度，公司實現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)銷售收入641.10億元，同比減少171.49億元或21.1%。前三季度商品煤銷量1.26億噸，同比增長2.64%；其中自產(chǎn)商品煤銷量12,235萬噸。價格方面，自產(chǎn)煤銷售均價503.33元/噸，同比下降21.5%，其中兗煤澳洲動力煤銷售均價670.98元/噸，同比下降20.0%。成本控制成效顯著，自產(chǎn)煤成本319.29元/噸，同比下降4.7%，昊盛煤業(yè)因地質(zhì)條件改善噸煤成本下降31.7%，不同礦區(qū)成本分化明顯。
非煤業(yè)務(wù)分化，化工表現(xiàn)亮眼。煤化工板塊表現(xiàn)突出，前三季度化工品銷量644.0萬噸，同比增長8.73%。其中：甲醇銷量321.4萬噸，同比+2.2%；己內(nèi)酰胺銷量26.4萬噸，同比+11.9%；受益于魯南化工40萬噸尿素項目投產(chǎn)，尿素銷量67.1萬噸，同比+45.9%。電力業(yè)務(wù)受擠壓，售電量46.34億千瓦時，同比下降10.81%。
公司未來發(fā)展聚焦資源整合與產(chǎn)能釋放。2025年1-9月，公司完成對莫拉本煤礦3.75%股權(quán)的收購，兗煤澳洲持股比例提升至98.75%；合資設(shè)立山能鄒城風電公司，新能源布局穩(wěn)步推進；第三季度公司完成了西北礦業(yè)并表。目前公司在產(chǎn)、在建及規(guī)劃礦井產(chǎn)能達到3.2億噸/年，2030年前預(yù)計實現(xiàn)“原煤產(chǎn)量3億噸”的規(guī)劃目標。在建工程中，榮信化工80萬噸烯烴項目穩(wěn)步推進，另有新疆能化、未來能源等項目有序推進。
投資建議：2025年前三季度，公司彰顯卓越的成本管控效能，緩沖了煤價周期波動影響；長遠視角下，公司資源儲量優(yōu)勢顯著，后續(xù)發(fā)展動能堅實穩(wěn)固，中期分紅機制常態(tài)化推進，堅定踐行股東回報理念。目前，煤價在供給約束背景下重回上行通道，公司產(chǎn)品的量價彈性有望在未來得到兌現(xiàn)。基于此，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤96.59/118.12/121.03億元，同比分別-33.0%/+22.3%/+2.5%，對應(yīng)EPS為0.96/1.18/1.21元，對應(yīng)10月31日收盤價的PE分別為15.3/12.5/12.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、產(chǎn)品售價大幅波動、監(jiān)管風險、在建項目不及預(yù)期等
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