>> 開源證券-策略行業(yè)2026年度投資策略：從“慢牛不慢”到“平頂非頂”-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 4220KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星,簡宇涵 |
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1.2026年：從“資產(chǎn)重估”到“盈利修復(fù)”，2026年前后更可能是“低斜率慢?！倍恰凹忭敹膛！?br> 2025年開啟的“資產(chǎn)重估”牛市的空間與節(jié)奏：①空間上，證券化率為判斷指數(shù)牛/估值?？臻g較為有效的參考指標(biāo)，證券化率到1.1倍之前，倉位仍是勝負手。②節(jié)奏上，在“資產(chǎn)重估”后，我們認為2026年前后更可能出現(xiàn)“平頂過渡至慢牛延續(xù)”，而非“尖頂短?！??！捌巾敗焙笥瓉怼坝迯?fù)”慢牛：證券化率上行后，資本市場或?qū)⒉皇羌眽?，而是尋找新的穩(wěn)定中樞。證券化率的穩(wěn)態(tài)中樞預(yù)計仍將繼續(xù)上移，基于三重驅(qū)動力（政策提升資本市場參與度、地產(chǎn)資產(chǎn)替代、中長期資金）我們認為中樞抬升幅度或較為顯著。
2.市場走勢背后的DDM邏輯
分子端：盈利修復(fù)“廠”字型復(fù)蘇。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，盈利底或?qū)⒃?025年底或2026年初到達。財政端，地方努力自救（湖北“三資”改革），中央則是邊際支出增大，靈活“動態(tài)調(diào)整”，財政支出上行但斜率并不高。2026年地產(chǎn)可以更積極，資產(chǎn)負債表趨穩(wěn)。
分母端和海外影響。制度紅利帶來流動性中樞上移，形成“制度?！钡幕A(chǔ)。2026年海外貨幣環(huán)境或較為寬松：預(yù)期2026年美聯(lián)儲有望降息超100BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外貿(mào)競爭加劇，而全球債務(wù)問題加重下貨幣體系的穩(wěn)定性下降，我們要“以我為主”。
3.結(jié)構(gòu)：從“估值?！钡健爸贫扰！?，科技為先，但2026年風(fēng)格相對更均衡，從行業(yè)Beta投資轉(zhuǎn)向因子投資，因子選擇更關(guān)鍵
“科技為先”是貫穿本輪牛市最強主線，具備三大中長期占優(yōu)的條件：①相對盈利優(yōu)勢；②海外映射；③全球半導(dǎo)體周期共振上行。
“盈利修復(fù)”慢牛的順周期機會重點在于PPI。兩大指標(biāo)為PPI的邊際修復(fù)提供領(lǐng)先信號。紅利風(fēng)格在2026年的表現(xiàn)會優(yōu)于2025年。
由估值牛到慢牛的演變，也是由行業(yè)Beta投資轉(zhuǎn)向因子投資的演變。2026年要重視的因子：業(yè)績期有效性最強的盈利因子：盈利增速的邊際變化（△g）、盈利增速、營收增速；從年度有效性來看，營收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。
4.行業(yè)配置建議：①科技成長自主可控：算力、存儲、軟件&傳媒&互聯(lián)網(wǎng)（金融科技+AI應(yīng)用）、機器人、半導(dǎo)體、軍工、電池；②PPI改善預(yù)期疊加廣譜反內(nèi)卷：有色金屬、化工、光伏、電力、保險、建材；③出海+全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升：汽車、電子、風(fēng)電、海洋經(jīng)濟、機械、電網(wǎng)；④內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費復(fù)蘇：汽車（含兩輪電動車）、低空經(jīng)濟、服裝鞋帽、零售、個護用品、食品、寵物經(jīng)濟。
5.風(fēng)險提示：宏觀政策超預(yù)期變動放大市場波動。全球流動性及地緣政治惡化風(fēng)險。測算的定價模型基于歷史數(shù)據(jù)，不能代表未來
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