>> 開源證券-水羊股份(300740)公司信息更新報告：戰(zhàn)略性投入致利潤修復(fù)放緩，長期增長勢能充足-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃澤鵬,初敏,程婧雅 |
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收入穩(wěn)步增長，加大費用投放致利潤修復(fù)放緩
2025Q1-Q3公司實現(xiàn)營收34.1億元/yoy+12%，歸母凈利1.36億元/yoy+44%，扣非歸母凈利1.3億元/yoy+21.6%。2025Q3公司實現(xiàn)營收9.1億元/yoy+20.9%，歸母凈利1258萬元/yoy+210%，扣非歸母凈利1035萬元/yoy+188.9%。公司階段性加大費用投放打造品牌故事、做好產(chǎn)品研發(fā)和用戶管理，短期利潤修復(fù)放緩?？紤]到階段性多維度費用投放影響利潤，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利1.9/2.8/3.8（前值2.6/3.2/4）億元，yoy+76.8%/+45.1%/+34.6%，當前股價對應(yīng)PE 41/28.2/21倍。公司高奢美妝品牌集團定位不斷夯實，階段性費用投入將助力長期持續(xù)成長，維持“買入”評級。
高毛利品牌收入占比提升拉高毛利率，自有品牌布局有序推進
高毛利品牌收入占比提升拉高毛利率：自有品牌2025Q3毛利率達82%，在整體營收占比由2025H1的41%提升至2025Q3的44%，高端品牌占比進一步提升致公司整體毛利率創(chuàng)近年單季歷史新高，2025Q3公司毛利率69.8%/yoy+1.83pct。EDB：2025Q3京東和天貓GMV同比+60%+，Rich面霜二代銷售翻倍式增長，加快線下渠道布局，中國啟動3年50店計劃，海外高端百貨渠道和電商獨立站渠道齊發(fā)力。PA：2025Q3天貓、京東月增明顯，2026年預(yù)計推出更多PDRN成分產(chǎn)品。RéVive：北美線下營收高雙位數(shù)增長，高于同期北美線下大盤，預(yù)計2026年國內(nèi)品牌全面升級。
加大投入助力營銷和研發(fā)，一次性歷史費用影響管理費用
加大費用投放影響凈利率表現(xiàn)：2025Q3公司凈利率1.4%/yoy+2.87pct。（1）銷售費用率：2025Q3為54.7%/yoy-2.78pct，仍維持相對高位。公司加大EDB、RéVive等品牌小紅書種草投入及88VIP精準投放，RéVive在北美大幅增加投入提升品牌勢能。（2）研發(fā)費用率：2025Q3為3.4%/yoy+0.03pct。公司全球化研發(fā)體系（法國、大阪、東京、紐約實驗室）持續(xù)完善，自主研發(fā)和外部研發(fā)機構(gòu)聯(lián)動助力高端品牌多線升級、研發(fā)費用同比環(huán)比均提升。（3）管理費用率：2025Q3為6.8%/yoy+1.57pct，RéVive和PA正式并表，增加海外管理成本，RéVive品牌完成高管團隊替換和整合，產(chǎn)生一次性歷史高管團隊更替費用，并實施多項員工福利和激勵計劃致管理費用增長。（4）財務(wù)費用率：2025Q3為2.1%/yoy+0.03pct，基本穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；收購品牌培育不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期等
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