>> 華聯(lián)期貨-宏觀月報：制造業(yè)PMI弱于季節(jié)性，年底美聯(lián)儲降息生變-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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pdf 共100頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
石舒宇 |
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月度觀點
2025年第三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按不變價格計算，同比增長4.8%，環(huán)比增長1.1%。前三季度累計GDP同比增長5.2%，顯示經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中保持總體平穩(wěn)。
三次產(chǎn)業(yè)貢獻分化，服務(wù)業(yè)支撐作用突出。三季度，第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）增加值同比增長5.6%，對經(jīng)濟增長的拉動作用持續(xù)增強，成為穩(wěn)定經(jīng)濟的核心動力。第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增長4.9%，工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼。第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長4.1%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升。
出口韌性強勁，消費溫和修復，固定資產(chǎn)投資邊際承壓。三季度貨物和服務(wù)凈出口對GDP增長貢獻率達24.5%，拉動GDP增長1.2個百分點，機電產(chǎn)品出口同比增長9.6%，占出口總額60.5%，對東盟、非洲等新興市場出口持續(xù)增長。9月社會消費品零售總額同比增長3.0%，前三季度累計增長4.5%。商品零售中，通訊器材、家電等受益于“以舊換新”政策，增速顯著；服務(wù)消費持續(xù)回暖，但整體修復節(jié)奏偏緩。前三季度固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，主要受房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累（同比降幅擴大至21.3%），但設(shè)備更新、制造業(yè)投資和廣義基建投資仍具韌性。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，新質(zhì)生產(chǎn)力加速落地。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)比重分別達35.9%和16.7%，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級?！叭隆苯?jīng)濟（新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式）2024年占GDP比重已超18%，2025年延續(xù)高增長態(tài)勢，成為經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的重要載體。
“十五五”規(guī)劃首次將“新質(zhì)生產(chǎn)力”納入國家五年規(guī)劃框架，作為推動經(jīng)濟實現(xiàn)“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”的核心引擎，標志著中國經(jīng)濟發(fā)展從規(guī)模擴張向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略深化。政策主攻領(lǐng)域包括：聚焦半導體、工業(yè)母機、基礎(chǔ)軟件等“卡脖子”領(lǐng)域，強化原始創(chuàng)新與關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)；加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟、新能源汽車、機器人等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展；推動量子科技、生物制造、氫能與核聚變、腦機接口、具身智能、第六代移動通信（6G）等前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從0到1的突破
2025年9月房地產(chǎn)投資、新開工與施工面積同比持續(xù)下行，但竣工端出現(xiàn)邊際改善，政策托底效應逐步顯現(xiàn)。
2025年1-9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計為67705.71億元，同比下降13.9%。其中，住宅投資同比下降12.9%，非住宅投資降幅更大，辦公樓投資同比下降19.1%。9月單月投資完成額同比降幅擴大至21.3%，反映開發(fā)商投資意愿仍偏謹慎，土地購置費與施工強度同步承壓。1-9月累計新開工面積為45399.32萬平方米，同比下降18.9%。9月單月新開工面積環(huán)比改善，但同比仍處低位，反映房企拿地與開工節(jié)奏仍受銷售回款壓力制約。
房地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)顯著回暖。9月單月竣工面積同比實現(xiàn)正增長，增幅達1.45%，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)多月負增長態(tài)勢，主要受益于“保交樓”政策持續(xù)推進與低基數(shù)效應。
2025年9月，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.5%，環(huán)比增長0.64%，顯著高于預期（5.0%）和前值（5.2%），顯示工業(yè)生產(chǎn)強勁復蘇。制造業(yè)增長7.3%，拉動作用突出；采礦業(yè)增長6.4%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長0.6%，增速偏低。
重點行業(yè)中，汽車制造業(yè)同比增長16.0%，新能源汽車產(chǎn)量達158.0萬輛，同比增長20.3%；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長11.3%；電氣機械、通用設(shè)備、鐵路船舶航空航天等運輸設(shè)備制造業(yè)均保持兩位數(shù)增長。產(chǎn)品產(chǎn)量方面，鋼材、十種有色金屬、乙烯、原油加工量均實現(xiàn)正增長；水泥產(chǎn)量同比下降8.6%，反映傳統(tǒng)基建需求仍偏弱。
美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.3%，低于8月的0.4%；同比上漲3.0%，略高于前值的2.9%，但仍低于市場預期的3.1%。剔除食品與能源后的核心CPI環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)第三個月回落，同比漲幅亦降至3.0%。9月CPI數(shù)據(jù)全面低于預期，尤其是核心CPI環(huán)比連續(xù)三個月回落，強化了市場對美聯(lián)儲“通脹已進入持續(xù)下行通道”的共識。CME“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，10月降息25個基點的概率升至96.7%，12月累計降息50個基點的概率達94.5%。
2025年1—9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額53732.0億元，同比增長3.2%（前值增長0.9%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入102.08萬億元，同比增長2.4%（前值增長2.3%）。
主要行業(yè)利潤情況如下：電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)利潤同比增長14.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長14.0%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長12.5%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長12.0%，電氣機械和器材制造業(yè)增長11.3%，通用設(shè)備制造業(yè)增長8.4%，專用設(shè)備制造業(yè)增長6.8%，非金屬礦物制品業(yè)增長5.1%，汽車制造業(yè)增長3.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比由虧轉(zhuǎn)盈，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比減虧，化學原料和化學制品制造業(yè)下降4.4%，紡織業(yè)下降5.9%，石油和天然氣開采業(yè)下降13.3%，煤炭開采和洗選業(yè)下降51.1%。
截至2025年9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨產(chǎn)成品存貨6.71萬億元，增長2.8%，名義
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