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本期投資提示：
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的化工宏觀判斷。原油：供應(yīng)方面，預(yù)期非OPEC引領(lǐng)原油產(chǎn)量提升，OPEC+存在超額增產(chǎn)預(yù)期，全年供給顯著增長。需求方面，全球GDP維持2.8%增速，原油需求穩(wěn)定提升，但特朗普關(guān)稅政策影響下，原油需求增速有一定放緩。地緣方面，俄烏及巴以事件有望緩解，油價(jià)仍將維持低位。煤炭：煤炭價(jià)格中長期底部震蕩，中下游壓力逐步緩解。天然氣：美國或?qū)⒓涌焯烊粴獬隹谠O(shè)施建設(shè)，進(jìn)口天然氣成本有望下滑。
　　中美貿(mào)易階段性修復(fù)，化工周期有望底部向上，鉻化工景氣再次提升。2025年10月30日，中美元首在韓國釜山會(huì)晤，雙方宣布：美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，暫停24%對等關(guān)稅一年，并暫緩執(zhí)行301調(diào)查；中方同步調(diào)整反制措施，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系迎來階段性修復(fù)，出口鏈有望逐步改善。25Q3需求淡季疊加成本抬升，化工盈利承壓，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的公司，25Q3基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)營收5438億元（YoY+4%，QoQ1%），實(shí)現(xiàn)凈利潤336億元（YoY+10%，QoQ-5%），25Q3固定資產(chǎn)+在建工程同環(huán)比分別+6.9%、+0.3%，其中在建工程同環(huán)比分別-15.8%、+3.7%，連續(xù)三個(gè)季度同比下滑，且降速擴(kuò)大，資本開支增速顯著放緩。貿(mào)易環(huán)境緩和，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策信號釋放，疊加在建工程持續(xù)回落，化工供需平衡表邊際修復(fù)，景氣底部迎來長周期向上。10月29日，振華股份發(fā)布調(diào)價(jià)函，金屬鉻價(jià)格在原先基礎(chǔ)上上調(diào)10000元/噸，10月30日再度發(fā)函，公司重鉻酸鈉、鉻酸酐、氧化鉻綠分別在原先基礎(chǔ)上上調(diào)2000、2000、8000元/噸，鉻化工景氣向上，建議關(guān)注振華股份。
　　化工板塊配置。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周油價(jià)下調(diào)，煤價(jià)持穩(wěn)，海外天然氣價(jià)格上調(diào)。9月全部工業(yè)品PPI同比-2.3%，同比降幅較8月收窄，環(huán)比持穩(wěn)，供給側(cè)反內(nèi)卷效果開始顯現(xiàn)，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升，從而支撐PPI同比降幅收窄。10月份全國制造業(yè)PMI錄得49.0%，環(huán)比下降0.8pct，受“十一”假期前部分需求提前釋放及國際環(huán)境更趨復(fù)雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩。
　　投資分析意見：
　　維持行業(yè)“看好”評級。周期建議從紡服鏈、農(nóng)化鏈、出口鏈及部分“反內(nèi)卷”受益四方面布局：1、紡服鏈近年需求維持高增速，同時(shí)供給端投產(chǎn)高峰已過，供需邊際明顯好轉(zhuǎn)，疊加海外庫存大周期底部，后續(xù)有望迎來國內(nèi)外共振趨勢：錦綸及己內(nèi)酰胺關(guān)注魯西化工，滌綸關(guān)注桐昆股份、榮盛石化、恒力石化等（石化覆蓋），氨綸關(guān)注華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖，染料關(guān)注浙江龍盛、閏土股份；2、農(nóng)化鏈隨國內(nèi)外耕種面積持續(xù)提升，化肥端需求保持穩(wěn)健增長，同時(shí)轉(zhuǎn)基因滲透率走高，支撐長期農(nóng)藥需求向上：氮肥及煤化工關(guān)注華魯恒升、寶豐能源等，磷肥及磷化工關(guān)注云天化、興發(fā)集團(tuán)等，鉀肥關(guān)注亞鉀國際、鹽湖股份、東方鐵塔等，復(fù)合肥關(guān)注新洋豐、云圖控股、史丹利等，農(nóng)藥關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、新安股份等，食品及飼料添加劑梅花生物、新和成、金禾實(shí)業(yè)；3、海外整體中間體及終端產(chǎn)品庫存均位于歷史底部，同時(shí)降息預(yù)期逐步走強(qiáng)，海外地產(chǎn)鏈需求向上，重點(diǎn)關(guān)注出口相關(guān)化工品：氟化工關(guān)注巨化股份、三美股份、金石資源、昊華科技、東陽光、東岳集團(tuán)，MDI關(guān)注萬華化學(xué)，鈦白粉關(guān)注頭部企業(yè)，輪胎關(guān)注賽輪輪胎、森麒麟，鉻鹽關(guān)注振華股份，塑料及其他添加劑瑞豐新材、利安隆等；4、“反內(nèi)卷”政策加碼，落后產(chǎn)能加速出清：純堿關(guān)注博源化工、中鹽化工等，民爆關(guān)注雪峰科技、易普力、廣東宏大等。
　　成長重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵材料自主可控。半導(dǎo)體材料方面，關(guān)注雅克科技、鼎龍股份、華特氣體等；面板材料方面，關(guān)注國產(chǎn)替代、OLED兩大方向，瑞聯(lián)新材、萊特光電等；封裝材料關(guān)注圣泉集團(tuán)、東材科技；MLCC及齒科材料國瓷材料；合成生物材料凱賽生物、華恒生物；吸附分離材料藍(lán)曉科技、高性能纖維同益中、泰和新材；鋰電及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及機(jī)器人材料關(guān)注金發(fā)科技、國恩股份、會(huì)通股份等；催化材料凱立新材、中觸媒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）出口受阻導(dǎo)致部分化工產(chǎn)品價(jià)格大幅回落。