>> 中銀證券-策略周報：先破后立等“春躁”-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 1232KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
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科技短期進(jìn)入調(diào)整階段，但調(diào)整是為下一波“春躁”行情進(jìn)行蓄勢。
短期休整不改慢牛格局，關(guān)注風(fēng)格輪動補(bǔ)漲機(jī)會。本周影響市場的重要政策與事件均得到落地，11月起市場進(jìn)入業(yè)績空窗期。目前來看，內(nèi)需修復(fù)信號依然有所分歧：9月企業(yè)營收及利潤均有明顯修復(fù)，但10月PMI再度邊際走弱，臨近年末，增量宏觀政策落地將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。往后看，短期市場或存在一定資金兌現(xiàn)行情，科技成長高位盤整階段，受益于宏觀政策預(yù)期及低位補(bǔ)漲的部分周期股或存在階段性輪動機(jī)會。對于小微盤，短期來看，在科技大盤股震蕩時，小微盤風(fēng)格存在短期占優(yōu)的可能，但需警惕因交易擁擠度和流動性環(huán)境可能帶來的波動。
市場關(guān)注的核心問題在于2025Q3基金對于泛科技制造行業(yè)的配置及超配比例是否過高及其后續(xù)持續(xù)性問題。1）配的“多不多”？從“橫向”和“縱向”兩個角度來看，2025Q3主動偏股型基金對于泛科技制造行業(yè)的配置比例整體而言，其偏斜程度仍然是較高的。2）“持續(xù)性”怎么看？從歷史上，前兩個中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的“配置偏高”區(qū)間經(jīng)驗(yàn)來看，主動偏股型基金對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的配置開啟明顯偏斜后，這一比例很難陡然下行，通常在高位區(qū)間持續(xù)數(shù)個季度。
本周光通信、PCB等業(yè)績不及預(yù)期，AI硬件迎來調(diào)整，但國產(chǎn)算力、存儲芯片等業(yè)績不弱，長線邏輯依然清晰。短期來看，前期累積漲幅之下，AI產(chǎn)業(yè)鏈情緒壓力可能仍將延續(xù)一段時間，但中長期來看產(chǎn)業(yè)趨勢不破，軟件應(yīng)用與硬件算力循環(huán)驅(qū)動仍是AI產(chǎn)業(yè)鏈下半場的主要邏輯，AI應(yīng)用滲透率進(jìn)入加速階段，垂類應(yīng)用商業(yè)化落地初現(xiàn)成效，當(dāng)前AI應(yīng)用困境反轉(zhuǎn)初現(xiàn)，估值性價比合宜，具備較優(yōu)配置價值。AI產(chǎn)業(yè)鏈之外，創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等景氣趨勢向好、產(chǎn)業(yè)邏輯明晰、估值合理，亦可作為行業(yè)輪動配置方向，但需注意，Q2創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等相對AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)占優(yōu)更多在于中美關(guān)稅摩擦不確定性帶來的風(fēng)險偏好走弱，但當(dāng)前中美摩擦緩和之下這一邏輯并不適用，且2025年以來，AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績相較新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等占優(yōu)趨勢愈加明顯，AI產(chǎn)業(yè)鏈不具備趨勢性走弱邏輯，創(chuàng)新藥、新消費(fèi)市場表現(xiàn)預(yù)計更多呈現(xiàn)輪動特征，AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是本輪牛市的核心主線，回調(diào)反而是較優(yōu)配置時機(jī)。
證監(jiān)會吳清主席在“十五五”輔導(dǎo)讀本發(fā)表署名文章，基本明確未來五年資本市場改革的路線。未來五年，資本市場將作為推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵力量，通過更具包容性的發(fā)行上市和并購重組制度，支持具備“硬科技”屬性的企業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)新資源優(yōu)化配置。同時，資本市場將提供更豐富、更高質(zhì)量的金融產(chǎn)品和服務(wù)，逐步拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道。對A股市場而言，二十屆四中全會的召開以及“十五五”規(guī)劃建議的發(fā)布標(biāo)志著“十五五”時代的開篇，A股市場或?qū)⒂瓉硪愿哔|(zhì)量發(fā)展為核心的“結(jié)構(gòu)性行情下半場”。吳主席署名文章明確了資本市場中長期任務(wù)，預(yù)計長線資金將進(jìn)一步向具備戰(zhàn)略支撐價值的產(chǎn)業(yè)集聚。
風(fēng)險提示：1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。2）市場波動風(fēng)險。3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動性風(fēng)險。
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