>> 銀河證券-航天電器(002025)點(diǎn)評報告：Q3經(jīng)營改善明顯，但盈利能力承壓-251031
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收43.49億元，同比增長8.87%；歸母凈利潤1.46億元，同比下降64.53%。
Q3經(jīng)營質(zhì)量改善明顯：部分產(chǎn)品價格下降、客戶產(chǎn)品驗收周期延長導(dǎo)致公司防務(wù)產(chǎn)業(yè)收入確認(rèn)低于預(yù)期目標(biāo)，公司2025年前三季度實現(xiàn)營收43.49億元（YoY+8.9%），歸母凈利潤1.46億元（YoY-64.5%）。增收不增利，系毛利率承壓和計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素共同影響。2025Q3公司營收14.14億元（YoY+31.7%，QoQ-3.7%），歸母凈利0.59億（YoY+122.5%，QoQ+47.9%），經(jīng)營質(zhì)量改善明顯。
毛利率下行。前三季度公司毛利率31.1%，同比降低13.3pct，主要原因：1）主要產(chǎn)品原材料貴金屬等供貨價格持續(xù)上漲；2）部分產(chǎn)品價格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，使相關(guān)產(chǎn)品料工費(fèi)占營業(yè)收入比重同比增長。
費(fèi)用控制卓有成效。前三季度期間費(fèi)用率22.6%，同比下降4.7pct，費(fèi)用控制效果明顯。其中銷售費(fèi)用率2.1%（YoY-0.8pct），管理費(fèi)用率9.4%（YoY-2.1pct），研發(fā)費(fèi)用率11.0%（YoY-2.0pct）；另外財務(wù)費(fèi)用率0.1%，同比增長0.3pct，主要系子公司利息費(fèi)用增加所致。
應(yīng)收項合理增長，現(xiàn)金流承壓。公司應(yīng)收票據(jù)以及賬款合計56.3億元，較年初增加15.2%，主要系：1）公司營收增長，但受部分客戶項目周期及資金撥付等因素影響，貨款回籠略低于預(yù)期目標(biāo)。與之相應(yīng)的，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-8.0億元，同比凈流出擴(kuò)大。2）公司貨款回籠主要集中于Q4，應(yīng)收項年中合理增長，符合公司歷年貨款回收規(guī)律。
訂單較快增長，存貨充足：公司積極實施新質(zhì)新域裝備、AI超算、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局和市場拓展，新領(lǐng)域、新市場占有率穩(wěn)步上升，產(chǎn)品訂單同比實現(xiàn)較快增長。為及時交付，公司適度增加物料儲備，對應(yīng)存貨24.8億元，較年初增長33.8%。
民品布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司積極布局新質(zhì)新域裝備、AI超算、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快打造新質(zhì)生產(chǎn)力。2024立項40個重大產(chǎn)業(yè)化項目，成功孵化高速互連、無線傳輸、陶瓷互連等新產(chǎn)業(yè)，新質(zhì)新域及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占公司營收比例超30%，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司擬開發(fā)的重點(diǎn)新產(chǎn)品包括水下和商業(yè)航天用連接器、固體點(diǎn)火模塊產(chǎn)品等，有望進(jìn)一步拓展深海裝備、航空航天等戰(zhàn)略新域市場，為產(chǎn)業(yè)升級再突破注入新動能。
投資建議：公司防務(wù)領(lǐng)域需求端旺盛，新興產(chǎn)業(yè)動能持續(xù)釋放。在盈利能力承壓背景下，我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為2.24/2.97/3.90億元，EPS分別為0.49/0.65/0.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為91/69/52倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險；客戶延遲驗收的風(fēng)險；市場競爭和軍品審價導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險。
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