>> 銀河證券-中熔電氣(301031)2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)延續(xù)高景氣，數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能帶來新亮點(diǎn)-251029
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
石金漫,曾韜,秦智坤 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元（同比+60.08%，環(huán)比+32.76%），歸母凈利潤(rùn)1.05億元（同比+91.62%，環(huán)比+36.27%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比+91.83%，環(huán)比+36.90%。公司收入增速顯著高于上半年，業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。
2025年前三季度累計(jì)來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.34億元，同比+48.47%，歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+101.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+102.55%，EPS為2.35元。
新能源汽車、儲(chǔ)能等核心賽道的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，激勵(lì)熔斷器等高毛利新產(chǎn)品放量，帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升：Q3受益于新能源下游需求旺盛帶動(dòng)公司熔斷器出貨量繼續(xù)增長(zhǎng)與公司新產(chǎn)品激勵(lì)熔斷器延續(xù)熱銷，公司單季營(yíng)收同環(huán)比高增。盈利能力方面，Q3公司毛利率為41.14%，同比+2.08pct，環(huán)比-0.21pct，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本控制能力。800V高壓平臺(tái)普及帶動(dòng)單車價(jià)值量提升至80-100元，特斯拉、比亞迪等核心客戶訂單放量。研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.50%/5.69%/4.57%/0.91%，環(huán)比分別1.73pct/+0.28pct/-0.98pct/+0.65pct，研發(fā)與管理費(fèi)用率受益于規(guī)模效應(yīng)提升繼續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率上漲主要系公司為拓展業(yè)務(wù)擴(kuò)容營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上漲主要系銀行利息支出增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，推動(dòng)公司盈利能力提升，前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
泰國(guó)工廠擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，歐洲定點(diǎn)項(xiàng)目即將量產(chǎn)，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入加速期，海外收入增長(zhǎng)空間有望達(dá)到20億元：公司泰國(guó)工廠現(xiàn)有4條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到2025年底再新增兩條生產(chǎn)線進(jìn)入調(diào)試階段，2026年計(jì)劃進(jìn)一步調(diào)試5-6條生產(chǎn)線，泰國(guó)工廠職能從最初服務(wù)北美客戶升級(jí)為支持全球戰(zhàn)略的核心生產(chǎn)地，在服務(wù)北美市場(chǎng)同時(shí)積極響應(yīng)國(guó)內(nèi)主機(jī)廠在東南亞投資帶來的本地化供應(yīng)需求，公司所有產(chǎn)線投資均基于目前已獲得的海外客戶定點(diǎn)需求，體現(xiàn)公司海外業(yè)務(wù)拓展的良好成效，公司于2023年獲得歐洲豪華品牌客戶某項(xiàng)目全球獨(dú)家高壓1000VDC和500VDC產(chǎn)品定點(diǎn)（全生命周期銷售總金額1.1億元），該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025年10-11月進(jìn)入新車發(fā)布階段，隨后逐步量產(chǎn)，公司規(guī)劃未來在歐洲建設(shè)產(chǎn)能，有望進(jìn)一步提升海外市場(chǎng)影響力。公司目標(biāo)在未來幾年海外收入占比與國(guó)內(nèi)收入占比逐漸接近，2025年上半年公司海外收入僅0.5億元，占收入比重的6%，考慮到公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的繼續(xù)拓展，預(yù)計(jì)公司海外收入增長(zhǎng)空間有望達(dá)到20億元，助力公司向全球龍頭成長(zhǎng)。
儲(chǔ)能、AI數(shù)據(jù)中心、EVTOL、機(jī)器人等產(chǎn)品完成驗(yàn)證，放量在即。繼電器、BDU等新產(chǎn)品與數(shù)據(jù)中心等新業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景廣闊，向系統(tǒng)解決方案提供商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1）公司正從單一器件供應(yīng)商向系統(tǒng)解決方案提供商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，繼電器產(chǎn)品經(jīng)過三年以上的持續(xù)研發(fā)投入完成定型并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化產(chǎn)線量產(chǎn)，目前已獲得客戶定點(diǎn)，進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，以熔斷器為基礎(chǔ)，結(jié)合繼電器、接觸器及傳感器，公司具備向客戶提供包括單一器件、物理集成BDU模塊、智能集成BDU模塊的多元化能力，BDU相比熔斷器預(yù)計(jì)十倍以上增長(zhǎng)空間，公司新產(chǎn)品具備廣闊的市場(chǎng)拓展空間。2）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上，公司已配套240V/336V方案相關(guān)產(chǎn)品，并具備向±400V、800V方案升級(jí)的產(chǎn)品能力，行業(yè)核心客戶臺(tái)達(dá)、維諦、中恒、麥格米特等均為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴，公司掌握核心技術(shù)能力并綁定頭部客戶，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力十足。3）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，1500V儲(chǔ)能系統(tǒng)專用熔斷器批量交付，與寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源合作深化，根據(jù)公司中報(bào)披露，風(fēng)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率提升至44.44%，未來隨著業(yè)務(wù)占比提升，將帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。4）機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，公司開發(fā)了國(guó)際首款2000V高壓熔斷器，技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先。該產(chǎn)品有望應(yīng)用于特斯拉Optimus等人形機(jī)器人，單機(jī)用量預(yù)計(jì)8-10個(gè)，為公司帶來在機(jī)器人領(lǐng)域的增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.39億元、29.18億元、37.29億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.60億元、5.10億元、6.61億元，攤薄EPS分別為3.66元、5.19元、6.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.18倍、22.00倍、16.98倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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