>> 華泰證券-上海瀚訊(300762)看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈業(yè)務(wù)成長-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 423KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上海瀚訊發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收1.31億元（ yoy+86.92%，qoq+173.34%），歸母凈利-1951.71萬元（yoy+50.27%，qoq+53.39%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收3.05億元（yoy+72.72%），歸母凈利-4815.76萬元（yoy+47.25%），扣非凈利-6719.45萬元（yoy+33.53%）。我們看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景：隨著國防信息化推進及軍工通信市場擴張，公司主業(yè)有望恢復(fù)，同時隨著衛(wèi)星載荷和地面終端產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，收入成長可期，維持“買入”評級。
軍用區(qū)域?qū)拵е鳂I(yè)需求靜待復(fù)蘇，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)成長可期
受行業(yè)階段性影響，公司傳統(tǒng)軍品業(yè)務(wù)處于逐步復(fù)蘇階段，但公司持續(xù)鞏固軍用寬帶通信領(lǐng)域龍頭地位，并積極拓展5G、無人機數(shù)據(jù)鏈等新產(chǎn)品應(yīng)用，隨著軍工“十五五”建設(shè)的推進，公司布局新品有望逐步進入放量周期。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，公司作為千帆星座的核心供應(yīng)商，深度參與衛(wèi)星載荷、信關(guān)站、地面終端等環(huán)節(jié)，未來有望支撐公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。2025年前三季度，公司寬帶移動通訊設(shè)備銷售收入實現(xiàn)大幅增加。目前，千帆星座已恢復(fù)發(fā)射，并有望在2026年進入密集發(fā)射期，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將成為驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長的第二曲線。
前三季度毛利率階段性承壓，期間費用率控制良好
2025年前三季度，公司毛利率為40.91%，同比下降20.08pct，主要系交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；歸母凈利率為-15.81%，同比大幅提升35.96pct，減虧效果顯著。費用率方面，受益于收入規(guī)模的快速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為8.07%/16.23%/49.22%，較去年同期分別大幅收窄3.02pct/8.81pct/41.64pct，費用控制成效顯著，有力推動了利潤端改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮到千帆星座組網(wǎng)進度與公司利潤率恢復(fù)節(jié)奏慢于我們預(yù)期，我們下調(diào)25-27年收入、毛利率增速，上調(diào)25-27年期間費用率預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利0.16/2.31/3.21億元（前值：0.84/2.64/3.58億元，調(diào)整幅度-81.54%/-12.73%/-10.47%），可比公司26年P(guān)E均值為74x，考慮到公司在千帆星座的核心卡位以及軍用區(qū)域?qū)拵堫^地位，我們給予公司26年77xPE，目標(biāo)價28.28元（前值：32.40元，對應(yīng)26年77xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新型裝備列裝不達預(yù)期風(fēng)險；國防信息化發(fā)展不及預(yù)期。
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