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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.5億元，同比-18.1%；歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比-39.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-59.5%。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.1/17.4/14.0億元，分別同比-16.5%/-6.7%/-30.2%；歸母凈利潤(rùn)分別0.9/1.1/0.7億元，分別同比-31.1%/-23%/-59%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別0.7/0.8/-0.3億元，分別同比-36.2%/+67.7%/-126.3%。
　　收入利潤(rùn)階段性承壓，渠道創(chuàng)新補(bǔ)充增量。2025年前三季度收入利潤(rùn)均階段性承壓，主要系公司渠道動(dòng)能轉(zhuǎn)換期的階段性承壓，疊加全國(guó)中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約執(zhí)行進(jìn)度晚于預(yù)期、零售藥店終端整合等多重因素影響。1）慢病管理，伴隨血塞通系列集采執(zhí)標(biāo)逐步推進(jìn)，公司加快拓展商銷(xiāo)渠道和中小連鎖覆蓋，為整體銷(xiāo)量恢復(fù)奠定基礎(chǔ)。海外方面，25Q3血塞通軟膠囊正式登陸印尼市場(chǎng)。2）國(guó)藥領(lǐng)域，重點(diǎn)攻堅(jiān)KA、醫(yī)療、商銷(xiāo)、品推商四大場(chǎng)景，以核心主品昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒為專(zhuān)項(xiàng)，全面提升動(dòng)銷(xiāo)能力。
　　期間費(fèi)用率小幅上升。2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為33.8%，同比+2.2pp，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.9%/5.6%/1.5%/0.7%，分別同比-0.1pp/+1.4pp/+0.4pp/+0.4pp。2025年前三季度，公司毛利率為39.4%，同比-1.5pp；歸母凈利率5.7%，同比-1.4pp。25Q3毛利率為38.4%，同比-2.2pp。
　　聚焦老齡健康－慢病管理核心領(lǐng)域，在研項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。治療缺血性腦卒中的天然藥物1類(lèi)新藥已推進(jìn)Ⅱ期臨床；治療非酒精性脂肪肝和治療實(shí)體瘤的兩項(xiàng)化學(xué)藥1類(lèi)新藥正在開(kāi)展臨床Ⅰ期；化學(xué)藥2類(lèi)改良型新藥232正在進(jìn)行臨床研究的前期準(zhǔn)備。雙氫青蒿素原料藥再次通過(guò)WHO-PQ認(rèn)證。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司血塞通+昆中藥品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，接入華潤(rùn)渠道后有望更好發(fā)揮公司品牌優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.5億元、5.3億元和6.4億元，對(duì)應(yīng)PE為23倍、19倍和16倍，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用管控不及預(yù)期、新藥研發(fā)及推廣不及預(yù)期、中藥材成本上漲明顯等風(fēng)險(xiǎn)