>> 東吳證券-證券行業(yè)2025年三季報(bào)總結(jié)：資本市場(chǎng)持續(xù)活躍，前三季度凈利潤(rùn)同比+62%-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孫婷,何婷,羅宇康 |
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投資要點(diǎn):2025Q1~3日均股基交易額18723億元，同比增長(zhǎng)109%。IPO持續(xù)收緊，再融資邊際好轉(zhuǎn)，債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有增。權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)上行，同比大幅改善；債券市場(chǎng)表現(xiàn)較弱。2025年已披露業(yè)績(jī)的50家上市券商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%，第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59%，環(huán)比+25%（若扣非凈利潤(rùn)同比+85%）。上調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)同比+47%。目前券商股估值合理，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，推薦中信證券、中國銀河、中金公司、廣發(fā)證券、華泰證券、國泰海通、東方證券。同時(shí)推薦彈性較高的互聯(lián)網(wǎng)金融東方財(cái)富、指南針、湘財(cái)股份等。
2025年股票市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，交投活躍度大幅回升。1）2025年前三季度市場(chǎng)日均股基交易額為18723億元，同比增長(zhǎng)109%。2025年前三季度滬市投資者平均每月賬戶新開戶數(shù)為247萬戶，同比增長(zhǎng)46%。2）截至2025年三季度末，融券余額為158億元，同比增長(zhǎng)66%。2025年前三季度平均維持擔(dān)保比為270%，較2024年提升22pct，保持在較高水平。3）監(jiān)管指引下IPO持續(xù)收緊，再融資邊際好轉(zhuǎn)。2025年前三季度共發(fā)行119家IPO，募資規(guī)模773億元，同比分別增長(zhǎng)61%及16%，平均每家募資規(guī)模6.5億元，同比增長(zhǎng)40%。IPO項(xiàng)目撤否率大幅下降。2025年前三季度再融資募集資金7981億元，同比增長(zhǎng)573%。4）債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)中有增。2025Q1~3券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為12.1萬億元，同比增長(zhǎng)22%。5）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)上行，同比大幅改善；債券市場(chǎng)表現(xiàn)較弱。25Q1~3萬得全A指數(shù)+26.43%，去年同期+8.25%；中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)25Q1~3下跌2.19%，去年同期+2.70%。6）權(quán)益類公募基金發(fā)行回暖，債券類基金規(guī)模大幅減少。25Q1~3股票+混合類公募基金發(fā)行規(guī)模4326億份，同比+184%；債券型基金發(fā)行規(guī)模為3850億份，同比下滑43%。
上市券商2025年前三季度凈利潤(rùn)同比+62%，單季度凈利潤(rùn)同比+59%。50家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4522億元，同比增長(zhǎng)41%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1831億元，同比增長(zhǎng)62%。若剔除去年三季度華泰出售Assetmark的投資收益及今年一季度國泰收購海通產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)這兩項(xiàng)非經(jīng)常性損益，上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1746億元，同比增長(zhǎng)63%。所有券商均同比增長(zhǎng)或扭虧為盈。第三季度，50家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)706億元，同比大幅增長(zhǎng)59%，環(huán)比+25%（若剔除去年華泰62億元非經(jīng)常性損益，同比+85%）。50家上市券商2025年前三季度平均ROE為5.51%，同比增加2.65個(gè)百分點(diǎn)；平均杠桿率為3.45倍，較年初的3.34倍小幅提升，我們認(rèn)為ROE主要靠費(fèi)類及自營業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。
費(fèi)類業(yè)務(wù)幾乎全線增長(zhǎng)，自營彈性大。1）經(jīng)紀(jì)傭金大幅增長(zhǎng)。2025年前三季度上市券商經(jīng)紀(jì)收入合計(jì)1135億元，同比增長(zhǎng)74%，增幅低于市場(chǎng)日均股基交易額增速的109%，我們認(rèn)為主要是由于基金費(fèi)改后分倉傭金大幅下滑。45家披露數(shù)據(jù)的券商全部正增長(zhǎng)。2）投行收入同比+23%，主要受益于再融資觸底回暖。2025年上半年上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行收入254億元，同比增長(zhǎng)23%。3）資管收入小幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)管理規(guī)模企穩(wěn)。2025年前三季度45家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入335億元，同比小幅增長(zhǎng)2%。34家披露規(guī)模及有可比數(shù)據(jù)的上市券商上半年資管規(guī)模合計(jì)7.4萬億元，同比+2%。4）權(quán)益市場(chǎng)大幅向上，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，券商自營投資凈收益同比+42%。2025年前三季度50家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值）1956億元，同比增長(zhǎng)42%。第三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益777億元，同比增長(zhǎng)30%（扣非同比增長(zhǎng)45%），環(huán)比增長(zhǎng)16%。
上調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)同比+47%?？紤]到三季度以來市場(chǎng)交投活躍，10月日均股基交易2.6萬億元，高基數(shù)下仍同比增長(zhǎng)14%，10月末兩融余額2.5萬億元，較年初增長(zhǎng)34%，我們上調(diào)行業(yè)全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2025年行業(yè)凈利潤(rùn)將同比+47%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)66%，投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12%，資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)8%，自營同比增長(zhǎng)50%。
謀時(shí)而動(dòng)，順勢(shì)而為。截止至2025年10月31日，中信證券II指數(shù)靜態(tài)估值為1.55x PB，處于歷史的23%分位，處于近十年的48%分位。我們認(rèn)為，在我國資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的背景以及券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)能力和效率持續(xù)提升的趨勢(shì)下，未來我國券商ROE水平及估值仍存在上升空間。此外，資本市場(chǎng)改革預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，且政策鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商通過并購做優(yōu)做強(qiáng)，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大型券商應(yīng)享有估值溢價(jià)。
重點(diǎn)推薦：中信證券、中國銀河、中金公司、廣發(fā)證券、東方證券、華泰證券、國泰海通、東方財(cái)富、指南針、湘財(cái)股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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