>> 中信建投-東阿阿膠(000423)Q3主業(yè)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，積極構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
整體來看，剔除收購(gòu)香港子公司追溯調(diào)整的影響，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.66億元，同比增長(zhǎng)10.10%；歸母凈利潤(rùn)12.74億元，同比增長(zhǎng)10.58%，公司收入、利潤(rùn)兩端延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在外部環(huán)境壓力下保持經(jīng)營(yíng)韌性，前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。除此之外，公司近兩年均實(shí)現(xiàn)大比例分紅，有望促進(jìn)公司長(zhǎng)期健康發(fā)展，持續(xù)提振市場(chǎng)信心。隨著公司聚焦“增長(zhǎng)·突破”管理主題，推動(dòng)“1238”戰(zhàn)略高效落地，看好公司長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告
10月24日晚，公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.66億元，同比增長(zhǎng)4.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.74億元，同比增長(zhǎng)10.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)8.23%；業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.66億元，同比增長(zhǎng)4.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.74億元，同比增長(zhǎng)10.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)8.23%；剔除收購(gòu)香港子公司追溯調(diào)整的影響，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.58%，收入、利潤(rùn)兩端在核心產(chǎn)品帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在外部環(huán)境壓力下保持經(jīng)營(yíng)韌性。Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.16億元，同比增長(zhǎng)8.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.56億元，同比增長(zhǎng)10.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)0.06%；Q3單季主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有所放緩?fù)茰y(cè)主要受到終端需求變化、公司費(fèi)用投放節(jié)奏等因素影響。整體來看，剔除收購(gòu)香港子公司追溯調(diào)整的影響，公司前三季度收入、利潤(rùn)兩端延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，在外部環(huán)境壓力下保持經(jīng)營(yíng)韌性，主業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合預(yù)期。
阿膠系列延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，積極構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線
2025年前三季度分產(chǎn)品來看：1）阿膠及系列產(chǎn)品：①阿膠塊：聚焦核心資源，系統(tǒng)啟動(dòng)精準(zhǔn)營(yíng)銷項(xiàng)目，打造資源型單品，預(yù)計(jì)銷量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定；除此之外，公司積極推進(jìn)數(shù)字化營(yíng)銷、大力推廣阿膠便利化劑型，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，阿膠粉預(yù)計(jì)保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。②復(fù)方阿膠漿：大品種戰(zhàn)略全面落地，實(shí)現(xiàn)“品牌+動(dòng)銷+學(xué)術(shù)”三位一體，保持OTC補(bǔ)氣補(bǔ)血領(lǐng)導(dǎo)地位，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的大背景下預(yù)計(jì)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。③桃花姬：明星代言持續(xù)賦能，渠道方面精準(zhǔn)發(fā)力，預(yù)計(jì)受到健康消費(fèi)品事業(yè)部重塑調(diào)整等因素影響短期有所承壓，隨著組織優(yōu)化逐步接近尾聲、渠道方面成功進(jìn)駐山姆會(huì)員店，有望逐步恢復(fù)較好增長(zhǎng)。2）其他藥品及保健品：公司全面推廣“皇家圍場(chǎng)1619”、壯本、遇元?dú)庀盗挟a(chǎn)品，系統(tǒng)性構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，Q3“皇家圍場(chǎng)1619”預(yù)計(jì)延續(xù)較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。除此之外，東阿阿膠阿拉善蓯蓉集團(tuán)揭牌儀式在內(nèi)蒙古阿拉善盟舉行，男科滋補(bǔ)領(lǐng)域布局加速推進(jìn)，未來有望孵化更多新品上市。整體來看，公司產(chǎn)品終端純銷平穩(wěn)推進(jìn)、保持良好，同時(shí)積極構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線，為長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
展望25年：聚焦“增長(zhǎng)·突破”管理主題，看好長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展
2025年公司聚焦“增長(zhǎng)·突破”管理主題，推動(dòng)“1238”戰(zhàn)略高效落地。從具體經(jīng)營(yíng)節(jié)奏上來看，隨著公司品牌勢(shì)能不斷提升，東阿阿膠塊市場(chǎng)份額有望持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)阿膠塊產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健；復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略全面落地、醫(yī)保解限逐步推進(jìn)、癌因性疲乏循證醫(yī)學(xué)研究持續(xù)完善、疊加統(tǒng)籌逐步貢獻(xiàn)部分增量，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)；桃花姬阿膠糕品牌及渠道重塑成效逐步顯現(xiàn)，已經(jīng)成功進(jìn)駐山姆會(huì)員店，或?qū)⒇暙I(xiàn)額外增量。在其他藥品及保健品方面，公司全面推廣“皇家圍場(chǎng)1619”、壯本、遇元?dú)庀盗挟a(chǎn)品，系統(tǒng)性構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績(jī)帶來增量貢獻(xiàn)?？紤]到公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用精細(xì)化管控，利潤(rùn)端有望在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持相對(duì)穩(wěn)健。
盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
2025年前三季度，公司綜合毛利率為73.69%，同比增加3.33個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升。銷售費(fèi)用率為35.17%，同比減少0.65個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果理想；管理費(fèi)用率為6.06%，同比增加0.02個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率為3.05%，同比增加1.09個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)加大研發(fā)投入，搭建戰(zhàn)略研發(fā)平臺(tái)，重點(diǎn)項(xiàng)目開展帶動(dòng)研發(fā)投入增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑8.37%，基本保持穩(wěn)定；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)181.91%，主要是本期收回到期理財(cái)產(chǎn)品同比增加。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營(yíng)銷隊(duì)伍，推動(dòng)品牌價(jià)值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補(bǔ)品類發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營(yíng)銷改革為輔，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期，疊加公司第一期股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，為公司發(fā)展奠定長(zhǎng)期信心，看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。因此，我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為66.63億元、76.22億元和87.45億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.73億元、20.67億元和24.07億元，折合EPS（攤薄
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