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公司公告2025年三季報(bào)，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。2025Q1-3實(shí)現(xiàn)收入24.74億元，同比增長(zhǎng)9.5%，歸母凈利5.15億元，同比增長(zhǎng)30.9%，扣非凈利潤(rùn)5.08億元，同比增長(zhǎng)30.9%；2025Q3單季收入7.92億元，同比增長(zhǎng)5.7%，歸母凈利1.71億元，同比增長(zhǎng)54.5%，扣非凈利潤(rùn)1.67億元，同比增長(zhǎng)50.8%。
　　收入端：受益人造草坪滲透率提升，后續(xù)行業(yè)供需迎來積極變化。公司為全球人造草坪龍一，是FIFA、World Rugby和FIH的全球人造草坪優(yōu)選供應(yīng)商。受益于人造草坪滲透率的持續(xù)提升，公司草坪銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)。2025Q3收入同比增長(zhǎng)6%，估計(jì)銷量增速更快，單價(jià)有所降低，主要是品種和區(qū)域結(jié)構(gòu)影響；受北美貿(mào)易商補(bǔ)庫、中東日本等區(qū)域訂單改善、廠商渠道逐漸發(fā)力等因素驅(qū)動(dòng)，2025Q3以來訂單恢復(fù)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)25Q4收入提速明顯；蘇超等賽道出圈貢獻(xiàn)需求增量，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨資金壓力，中長(zhǎng)期行業(yè)格局優(yōu)化。
　　利潤(rùn)端：積極降本增效，疊加原材料價(jià)格低位，盈利能力持續(xù)改善。公司2025Q1-3凈利率為20.8%，同比提升3.4pct，其中單2025Q3凈利率為21.5%，同比提升6.8pct，環(huán)比提升0.3pct。分拆為毛利率和費(fèi)用率來看，1）毛利率：2025Q3毛利率為35.7%，同比提升7.1pct，環(huán)比提升1.9pct，主要得益于公司持續(xù)降本增效，越南基地運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，此外原材料價(jià)格持續(xù)回落、去年同期基數(shù)較低，對(duì)毛利率也有正向貢獻(xiàn)。2）費(fèi)用率：2025Q3期間費(fèi)用率為11.9%，同比下降0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.1%/4.1%/3.3%/-0.7%，分別同比變動(dòng)+0.3/+0.6/+0.5/-2.1pct，收入增速有所放緩，而費(fèi)用相對(duì)剛性，導(dǎo)致銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率有所提升，但去年Q3匯兌損失較大，25Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低較為明顯。目前原材料價(jià)格仍處低位，降本增效持續(xù)推進(jìn)，且2025Q4收入預(yù)計(jì)將提速，利潤(rùn)有望延續(xù)高增。
　　全球多基地布局，平抑貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)影響。公司擁有國(guó)內(nèi)5600萬平+越南1億平產(chǎn)能，越南基地供應(yīng)高毛利率的歐美區(qū)域具備關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，且可享受兩免四減半所得稅優(yōu)惠，目前越南一期、二期均處于減半征收所得稅階段，越南三期投產(chǎn)后，頭兩年可享受零所得稅優(yōu)惠，盈利優(yōu)勢(shì)顯著，2025H1越南子公司凈利率達(dá)到26.6%，明顯高于公司整體20.5%的凈利率，越南子公司占公司收入比例達(dá)到58.2%，較2024年提升6.0pct。隨著越南產(chǎn)能占比的提升，公司盈利中樞有望持續(xù)上行。此外，公司墨西哥規(guī)劃基地儲(chǔ)備年產(chǎn)人造草坪1600萬平方米的生產(chǎn)能力，可根據(jù)關(guān)稅政策靈活配置產(chǎn)能，進(jìn)一步平抑貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)影響。
　　公司為全球人造草坪行業(yè)龍一，受到國(guó)際權(quán)威體育組織認(rèn)證背書，產(chǎn)品、渠道及品牌競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，持續(xù)整合行業(yè)。全球化多基地布局，越南基地成本優(yōu)勢(shì)顯著，三期產(chǎn)能投放，為公司增長(zhǎng)保駕護(hù)航，同時(shí)有望帶動(dòng)盈利中樞向上改善。股票期權(quán)+限制性股票+增長(zhǎng)分享激勵(lì)三箭齊發(fā)，深度綁定員工利益，彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心！維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.77/7.91/9.32億元，分別同比增長(zhǎng)32.3%/17.0%/17.8%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21/18/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，終端競(jìng)爭(zhēng)加劇。