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人造草坪龍頭，2024年以來業(yè)績修復(fù)趨勢明顯。公司是全球生產(chǎn)銷售規(guī)模最大的人造草坪企業(yè)之一，2011年市場份額全球第一并維持至今，2023年市占率接近20%，擁有官方背書，品牌被市場高度認(rèn)可。業(yè)績端，2022-2023年收入增速階段性放緩，進(jìn)入2024年修復(fù)趨勢明顯，2024年收入同比+20%，歸母凈利潤同比+19%，2025H1收入同比+11%，歸母凈利潤同比+22%，2025H1產(chǎn)品銷售單價(jià)也有所上漲。
　　人造草坪行業(yè)需求端：市場規(guī)模穩(wěn)增，短期降息周期下地產(chǎn)需求有拉動(dòng)，長期看好滲透率穩(wěn)定提升。人造草坪最本質(zhì)的優(yōu)勢在于使用壽命長+低成本維護(hù)，基于此，人造草坪市場規(guī)模穩(wěn)步增長，2023年全球銷量達(dá)3.93億平方米，2015-2023年CAGR達(dá)11%；2023年全球市場規(guī)模達(dá)247億元，2015-2023年CAGR達(dá)10%。分產(chǎn)品：（1）運(yùn)動(dòng)草市場門檻高筑，需要官方體育組織背書。近年來，政策端利好頻出，此外2025年以來蘇超熱度居高不下，借政策&活動(dòng)?xùn)|風(fēng)，看好國內(nèi)運(yùn)動(dòng)草市場加速擴(kuò)容。（（2）休閑草發(fā)展迅猛，性能不斷提升，適配場景逐漸拓展，滲透率提升空間廣闊。
　　人造草坪行業(yè)供給端：行業(yè)集中度高，看好行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。2019-2023年，共創(chuàng)草坪份額由14%提升至18%，青島青禾份額由8%提升至13%，我們看好行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。一方面，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)競爭趨緩；另一方面，由于美國加征關(guān)稅，未布局海外生產(chǎn)基地的國內(nèi)人造草坪廠商，美國訂單可能會(huì)面臨流失風(fēng)險(xiǎn)，公司有望憑借越南基地的稀缺屬性獲得更多的訂單及市場份額。
　　公司競爭力：認(rèn)證+渠道壁壘優(yōu)勢下，越南擴(kuò)產(chǎn)+布局草絲擴(kuò)大領(lǐng)先。（1）認(rèn)證角度：運(yùn)動(dòng)草資質(zhì)壁壘極高，公司是亞洲唯一、全球唯五在三個(gè)組織均認(rèn)證為優(yōu)選供應(yīng)商的企業(yè)，背后體現(xiàn)的是公司的強(qiáng)研發(fā)能力與高產(chǎn)品力。（（2）渠道角度：休閑草渠道壁壘更深，公司客戶分布廣泛，來自于EMEA/美洲/亞太地區(qū)的收入占比各約1/3，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。大客戶多為海外人造草鋪裝和批發(fā)龍頭，絕大部分合作時(shí)間超10年，已形成較強(qiáng)粘性。（3）產(chǎn)能角度：目前國內(nèi)基地產(chǎn)能5600萬平方米，越南1-2期產(chǎn)能6000萬平方米，規(guī)劃產(chǎn)能全面投產(chǎn)后達(dá)到17600萬平方米，有力支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長。其中，越南基地可完全覆蓋美國訂單，關(guān)稅影響相對(duì)較小，近期訂單和出貨仍然保持增長勢頭；盈利端看，越南基地目前盈利能力已經(jīng)高于國內(nèi)，隨產(chǎn)能利用率（（3期）以及生產(chǎn)效率的持續(xù)提升，盈利優(yōu)勢將繼續(xù)凸顯，有望進(jìn)一步拉升盈利中樞。（（4）業(yè)務(wù)發(fā)展角度：上游布局草絲業(yè)務(wù)，下游布局鋪裝業(yè)務(wù)，拓寬業(yè)務(wù)邊界，降本增效的同時(shí)著力開發(fā)新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：越南關(guān)稅落地，短期擾動(dòng)因素消除，公司受到的影響整體可控；中長期看，休閑草滲透率仍有較大提升空間，公司市場份額有望持續(xù)提升，成長動(dòng)能充足，可助力業(yè)績穩(wěn)步增長。我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為6.32/7.41/8.62億元，分別同比+23.5%/+17.4%+16.2%，對(duì)應(yīng)2025年9月5日收盤價(jià)的PE分別為20.9/17.8/15.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)