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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024A&25Q1業(yè)績(jī)：
　　24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.5億元，同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.11億元，同比+19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.05億元，同比+21%，其中Q4收入6.93億元，同比+27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比+49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+52%。25Q1營(yíng)收7.9億元，同比+15%，歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比+29%，扣非歸母凈利1.55億元，同比+32%，龍頭地位突出，收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，Q1盈利表現(xiàn)超預(yù)期。
　　休閑草穩(wěn)健，草絲外售快速成長(zhǎng)
　　1）分產(chǎn)品，①休閑草：24年收入20.52億元，同比+22%，毛利率28.94%，同比-1.92pct，收入高增主要系歐美地區(qū)休閑草銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，外貿(mào)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)聚焦重點(diǎn)區(qū)域的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，深度洞察主要市場(chǎng)變化并合理調(diào)配資源，制定了具有針對(duì)性的市場(chǎng)策略，持續(xù)加大新客戶開(kāi)發(fā)力度，全球市場(chǎng)份額得到有效提升，毛利率下降主要系部分區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加充分，且全球通脹影響部分消費(fèi)者更加青睞價(jià)格較低的產(chǎn)品，使得低端產(chǎn)品需求相對(duì)提高；②運(yùn)動(dòng)草：24年收入5.94億元，同比+6%，毛利率34.78%，同比-1.2pct，收入增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草銷售收入增長(zhǎng)7.69%。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)拓展能力提升，產(chǎn)品組合和產(chǎn)品進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)的響應(yīng)速度和服務(wù)質(zhì)量穩(wěn)步提高，有效搶占市場(chǎng)份額；③草絲鋪裝及其他：24年收入2.88億元，同比+37%，毛利率29.45%，同比+7.52pct，收入快速增長(zhǎng)主要系仿真植物、草絲業(yè)務(wù)外售量增加。
　　2）分地區(qū)，①內(nèi)銷：24年收入3.19億元，同比+12.5%，主要系國(guó)內(nèi)草坪系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)所致，毛利率35.44%，同比-2.2pct；②外銷：24年收入26.16億元，同比+21%，毛利率29.53%，同比-0.9pct，收入快速增長(zhǎng)主要系歐美休閑草快速增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用控制良好，Q1盈利表現(xiàn)超預(yù)期
　　24年公司毛利率30.0%，同比-1.57pct，期間費(fèi)用率10.04%，同比-1.45pct，其中銷售費(fèi)用率5.03%，同比-0.34pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率6.8%，同比-0.75pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.79%，同比-0.37pct，歸母凈利率17.3%，同比-0.2pct，綜合24年盈利能力穩(wěn)定。25Q1公司毛利率32.55%，同比+2.07pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&匯率有所貢獻(xiàn)，期間費(fèi)用率9.39%，同比-0.58pct，其中銷售費(fèi)用率4.5%，同比-0.7pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率5.62%，同比-1.23pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.72%，同比+1.35pct，歸母凈利率19.67%，同比+2.06pct。
　　賽道成長(zhǎng)性突出，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著
　　根據(jù)AMIConsulting，2023年全球人造草坪需求量3.93億平，銷售金額達(dá)到32.19億歐元，23年銷量相比21年3.48億平，增長(zhǎng)12.9%，在22年俄烏沖突影響等因素影響下增長(zhǎng)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司深耕的休閑草賽道具有跟高的成長(zhǎng)性。AMIConsulting預(yù)計(jì)到27年行業(yè)規(guī)模將上升到41.41億歐元，市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率6.5%，賽道成長(zhǎng)性突出。
　　公司作為行業(yè)龍頭，是全球最大的人造草坪生產(chǎn)企業(yè)，當(dāng)前積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，越南三期項(xiàng)目已于24Q2開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)竣工投產(chǎn)后能夠年產(chǎn)人造草坪4000萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目全面投產(chǎn)后，公司將擁有年1.72億平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能差距。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入34.7/40.1/46.0億元，分別同比+17%/16%/15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/7.0/8.1億元，分別同比+19%/16%/15%，對(duì)應(yīng)PE13/11/10X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。