>> 華泰證券-共創(chuàng)草坪(605099)海外銷售向好，擴產(chǎn)持續(xù)推進-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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共創(chuàng)草坪發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收16.82億元（yoy+11.43%），歸母凈利3.45億元（yoy+21.69%），扣非凈利3.42（yoy+22.98%）。其中Q2實現(xiàn)營收8.89億元（yoy+8.21%，qoq+12.05%），歸母凈利1.89億元（yoy+16.43%，qoq+20.92%），單季度盈利符合我們此前預(yù)期（1.89億元）?？紤]到關(guān)稅風(fēng)波暫歇，上游PVC樹脂原材料價格低位延續(xù)下行，公司盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”。
25H1休閑草收入穩(wěn)健增長，多元化產(chǎn)品有效推廣
25H1休閑草/運動草分別實現(xiàn)銷售收入11.95/2.89億元，同比+11.8%/-4.2%，上半年累計銷售人造草坪產(chǎn)品4948萬平方米，同比增長6.45%；仿真植物等多元化產(chǎn)品收入同比+46%至1.9億元；國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)銷售收入0.83/15.99億元，同比-10.7%/+12.9%，海外市場主要銷售驅(qū)動仍為休閑草品類，其銷量較去年同期增長8.69%，收入較去年同期增長11.23%。25H1公司綜合毛利率為33.24%，同比+2.31pct，休閑草/運動草毛利率為32.77%/39.99%，我們認為綜合毛利率提升主因上半年上游原材料價格延續(xù)偏弱；2Q25公司綜合毛利率33.85%，同比/環(huán)比+2.55/+1.31pct。
25H1匯兌收益減少，現(xiàn)金流大幅改善
25H1公司期間費用率為9.2%，同比+0.42pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為4.18%/3.31%/2.70%/-0.1%，同比-0.27/-0.46/-0.21/+1.35pct；財務(wù)費率提升主因匯兌收益和利息收入同比減少所致；2Q25公司期間費率為9.03%，同比+0.9pct。25H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.78億元，同比+2.61億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為89.6%/86.7%，同比+7.1/-7.6pct。截至1Q25末，公司資產(chǎn)負債率/有息負債率為22.81%/11.59%，整體維持較低水平。
產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進，龍頭地位穩(wěn)固
產(chǎn)能方面，越南生產(chǎn)基地三期項目于2024年二季度開工建設(shè)，截至25H1末，仍處于設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計投產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)年產(chǎn)人造草坪4000萬平方米的生產(chǎn)能力；為了進一步強化區(qū)域供應(yīng)能力，2025年3月，公司開始推進印尼生產(chǎn)基地項目建設(shè)，尚處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計投產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)年產(chǎn)人造草坪400萬平方米的生產(chǎn)能力。墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)項目已辦妥土地產(chǎn)權(quán)證書，目前尚未開工建設(shè)。全面投產(chǎn)后，公司將擁有總計年17600萬平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，進一步拉開與競爭對手的產(chǎn)能差距。
盈利預(yù)測與估值
考慮到上游PVC樹脂原材料價格同比下降較多，公司利潤率同比提升，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（5.97%/5.90%/9.62%）至6.35/7.50/9.06億元，對應(yīng)EPS為1.58/1.87/2.25元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為25倍，考慮到關(guān)稅風(fēng)波暫歇，給予公司25年25倍PE估值，上調(diào)目標價為39.51元（前值25.33元，對應(yīng)17倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：人造草坪需求增速放緩，國際石油價格波動，海運費大幅波動
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