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事件
　　2025年10月30日，巴比食品發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入13.56億元（同增12%），歸母凈利潤(rùn)2.01億元（同增4%），扣非凈利潤(rùn)1.75億元（同增19%）。其中2025Q3總營(yíng)業(yè)收入5.22億元（同增17%），歸母凈利潤(rùn)0.70億元（同減16%），扣非凈利潤(rùn)0.74億元（同增26%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌成本優(yōu)化改善毛利，規(guī)模效應(yīng)釋放盈利
　　2025Q3毛利率同增3pct至29.60%，主要系成本優(yōu)化、產(chǎn)能爬坡帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放所致。2025Q3銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同減0.3pct/2pct至3.64%/6.99%，主要系營(yíng)收增長(zhǎng)攤平費(fèi)用影響，凈利率同減6pct至12.74%。
　　▌新店型初步驗(yàn)證，推進(jìn)并購(gòu)品牌供應(yīng)鏈整合
　　2025Q3食品類(lèi)營(yíng)收4.72億元（同增16%），其中米面類(lèi)/餡料類(lèi)/外購(gòu)食品類(lèi)營(yíng)收分別同增1%/28%/27%至1.81/1.58/1.31億元，定制餡料產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2025Q3特許加盟銷(xiāo)售營(yíng)收4.01億元（同增18%），截至2025Q3末，加盟門(mén)店共5934家（較Q2末凈增加249家），主品牌開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健，且外賣(mài)大戰(zhàn)進(jìn)一步推升外賣(mài)滲透率，公司通過(guò)門(mén)店改造、外賣(mài)運(yùn)營(yíng)賦能等措施發(fā)力單店模型改善。目前首批手工小籠包開(kāi)業(yè)，銷(xiāo)售額/成本率/投資回收期均顯著優(yōu)于餐飲店型，獲得市場(chǎng)初步驗(yàn)證，后續(xù)將穩(wěn)步推進(jìn)規(guī)模化布局。此外，公司外延并購(gòu)進(jìn)一步提升產(chǎn)能利用率，提升供應(yīng)鏈效率，運(yùn)營(yíng)成本有望持續(xù)攤平。
　　▌深化大客戶(hù)合作，零售業(yè)務(wù)充分承接市場(chǎng)需求
　　2025Q3團(tuán)餐營(yíng)收1.08億元（同增12%），其中經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收0.25億元（同增194%）。大客戶(hù)業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)深度梳理客戶(hù)需求，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)業(yè)務(wù)對(duì)接，深化與永輝、大潤(rùn)發(fā)等高勢(shì)能渠道合作；零售業(yè)務(wù)方面，公司依托柔性供應(yīng)鏈體系，快速響應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，后續(xù)公司持續(xù)通過(guò)直播帶貨、強(qiáng)化客戶(hù)定制服務(wù)、開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)單品等舉措培育多增長(zhǎng)極。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司開(kāi)店節(jié)奏繼續(xù)保持，品牌收購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)加密的同時(shí)，充分釋放供應(yīng)鏈產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)成本攤薄，目前巴比主品牌單店向好，團(tuán)餐渠道客戶(hù)延續(xù)快速放量，呈現(xiàn)多增長(zhǎng)極，根據(jù)2025年三季報(bào)，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS分別為1.21/1.34/1.46（前值為1.21/1.32/1.42）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/21/19倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、餐飲渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)或利用不及預(yù)期等