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核心觀點
　　事件:25Q1-3營收664.02億元，同比+32.95%，歸母凈利潤118.81億元，同比+56.34%,扣非凈利潤114.86億元,同比+55.63%。25Q3單季營收228.69億元，同比+20.83%，環(huán)比-6.65%，歸母凈利潤41.47億元，同比+57.04%,環(huán)比+6.10%，扣非凈利潤39.91億元，同比+59.76%，環(huán)比+4.50%，高于預期。
　　儲能增長強勁，出海推高盈利。儲能業(yè)務方面，25Q1-3儲能發(fā)貨同比+70%，收入同比+105%;海外發(fā)貨占比從2024年同期的63%攀升至83%，主要得益于全球需求強勁、品牌口碑效應及新品研發(fā)投入。2025年儲能出貨目標40-50GWh，受益于新能源配儲的需求、電網(wǎng)安全以及歐洲動態(tài)電價的出臺，用戶側(cè)需求爆發(fā)，預計2026年全球儲能增速約40%-50%，公司有望保持高增。
　　.2026年實現(xiàn)AIDC供電產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付。公司新成立的事業(yè)部計劃開拓AIDC電源領(lǐng)域，依托1500V光儲系統(tǒng)經(jīng)驗、固態(tài)變壓器技術(shù)積淀，把握AIDC綠電直連機遇,公司正積極同國際頭部云廠商和國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展合作，預計2026年實現(xiàn)產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付。
　　盈利持續(xù)高增，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。25Q3公司毛利率35.87%，同比+6.35pcts/環(huán)比+2.12pcts，凈利率18.03%，同比+3.87pcts/環(huán)比+1.55pcts.公司費用率7.96%，同比+0.45pcts/環(huán)比+1.30pcts。其中銷售/管理/財務費用率分別為5.44%/1.90%/0.62%，同比+0.14pcts/+0.38pcts/-0.07pcts,環(huán)比+0.01pcts/-0.16pcts/+1.45pct。25Q3公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為64.79億元，同比+90.14%/環(huán)比+294.10%。
　　投資建議∶我們預計公司2025/2026年營收901.80億元/1084.24億元，歸母凈利潤139.66億元/160.44億元，EPS為6.74元/7.74元，對應當前股價PE為28.43倍/24.74倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示:儲能政策變化帶來的風險;市場競爭格局惡化導致產(chǎn)品利潤率大幅下滑的風險;海外進展不及預期的風險。