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事件：公司發(fā)布 2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收80.9億元，同比-22.5%；歸母凈利潤1.7億元，同比-69.6%；扣非歸母凈利潤0.9億元，同比-81.9%。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營收28.3/28.3/24.3億元，分別同比-32.8%/-21.6%/-7.1%；歸母凈利潤分別0.7/0.6/0.3億元，分別同比-69.8%/-74.1%/-46.3%；扣非歸母凈利潤分別0.8/0.4/-0.3億元，分別同比-63.2%/-84.4%/-194.4%。
　　營收降幅逐季收窄，消化用藥Q3增幅亮眼。25Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)營收28.3/28.3/24.3億元，同比-32.8%/-21.6%/-7.1%，降幅逐季收窄。分業(yè)務(wù)來看，2025年前三季度消化系統(tǒng)/呼吸系統(tǒng)/神經(jīng)系統(tǒng)/大健康產(chǎn)品/心腦血管/抗感染/抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)藥/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.0/11.6/4.5/3.6/3.3/2.0/0.9/42.0億元，分別同比-26.6%/-38.3%/-12.6%/ -22.3%/-23.3%/-76.3%/-55.2%/-3.1%。25年前三季度消化用藥收入減少主因太極藿香正氣口服液銷售額下降、呼吸系統(tǒng)用藥主因本報(bào)告期急支糖漿、鼻竇炎口服液、散列通、復(fù)方甘草片等銷售額減少、抗感染藥物收入下降主因益保世靈收入下降、抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)藥收入下降主因小金片銷售額減少。25Q3單季度，上述業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.4/2.9/1.2/0.9/1.2/0.5/0.3/12.9億元，同比+139.4%/ -5.3%/-21.6%/-19.5%/+9.8%/-70.4%/-38.0%/-16.0%。
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)優(yōu)化渠道庫存。2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為25.8%，同比-9.6pp，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.3%/6.7%/2.4%/ 1.3%，分別同比變動(dòng)-12.3pp/+1.7pp/+0.6pp/+0.4pp。公司持續(xù)優(yōu)化渠道庫存，截至25Q3，期末存貨22.2億元，較2024年末減少5.1億元。
　　25Q3單季度毛利率提升。2025年前三季度，公司整體毛利率為28.6%（-13.7pp）；凈利率2.0%（-3.3pp）。毛利率下滑主要受政策及社會(huì)庫存消化影響，主要產(chǎn)品銷量和售價(jià)下滑，產(chǎn)量下降導(dǎo)致折舊攤銷固定成本占比上升。25Q3單季度毛利率為30.6%（+1.4pp），凈利率0.9%（-1pp）。分業(yè)務(wù)看，2025年前三季度消化系統(tǒng)/呼吸系統(tǒng)/神經(jīng)系統(tǒng)/大健康產(chǎn)品/心腦血管/抗感染/抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)藥/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為42.5%/46.9%/68.7%/32.6%/59.5%/2.7%/49.0%/13.0%，同比分別-16.7pp/-15.7pp/-7.5pp/-17.3pp/-10.9pp/-54.8pp/-30.8pp/-1.4pp；25Q3單季度，上述業(yè)務(wù)毛利率分別為43.6%/52.4%/64.9%/35.3%/71.7%/-5.7%/56.8%/ 14.7%，同比-11.3pp/+2.5pp/-4.4pp/-13.7pp/+16.0pp/-55.3pp/-14.4pp/ +3.8pp。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.84元、1.11元、1.29元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。