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事項：
　　公司公布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收27.69億元（-17.77%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤-1.71億元（-140.13%YoY）。
　　平安觀點：
　　短期業(yè)績承壓，12英寸進入規(guī)模量產(chǎn)階段：2025年前三季度公司實現(xiàn)營收27.69億元（-17.77%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤-1.71億元（-140.13%YoY）。2025年前三季度公司整體毛利率和凈利率分別是26.68%（-13.84pctYoY）和-6.20%（-18.82pctYoY），公司營收及利潤下降主要系受到芯卓折舊、市場競爭及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響。2025第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元，環(huán)比增長12.36%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.23億元，凈利潤虧損環(huán)比大幅度收窄76.84%。預計隨著芯卓產(chǎn)能利用率的提升，自產(chǎn)晶圓成本對整體毛利率的負面影響將逐步減弱。公司濾波器產(chǎn)線的產(chǎn)品品類已實現(xiàn)全面布局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規(guī)模量產(chǎn)能力，同時集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品成功導入多家品牌客戶并持續(xù)放量?；谛咀宽椖康纳罨?，公司在特色工藝、材料、技術、差異化等方面持續(xù)拓展，實現(xiàn)從分散的“點狀規(guī)劃”向整合的“面狀布局”邁進。公司6英寸和12英寸兩條產(chǎn)線均保持大規(guī)模交付的狀態(tài)，相較于今年上半年，兩條產(chǎn)線產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)出較為明顯的提升。關鍵技術平臺實現(xiàn)從產(chǎn)品驗證完成到穩(wěn)定產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品良率和產(chǎn)線良率雙雙達到行業(yè)內(nèi)較高水平。
　　行業(yè)集成化、模組化趨勢持續(xù)演進，公司布局射頻前端產(chǎn)品平臺：在射頻前端方案的演進過程中，通信協(xié)議升級推動射頻前端器件復雜性提升。而移動終端設備內(nèi)部留給射頻前端芯片的空間一直以來在逐漸減少，為滿足移動智能終端小型化、輕薄化、功能多樣化的需求，射頻前端芯片正逐漸走向集成模組化。這一趨勢不僅使得手機能夠在保持原本輕薄外觀的基礎上優(yōu)化了多任務處理時的順暢程度，還能夠進一步集成化展現(xiàn)市場化優(yōu)勢。面對全球政治環(huán)境的不確定性，采用全國產(chǎn)方案有利于降低外部風險，確保產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展顯得尤為重要。公司產(chǎn)品類型覆蓋分立器件到射頻模組，產(chǎn)品應用領域從智能手機向通信基站、汽車電子、藍牙耳機等領域拓展。通過自建芯卓產(chǎn)線，使公司參與關鍵產(chǎn)品的芯片設計、工藝制造和封裝測試一體化環(huán)節(jié)，將產(chǎn)品設計與工藝研發(fā)深度結(jié)合，形成自主的生產(chǎn)工藝支持，滿足差異化需求，打造更具市場競爭力的產(chǎn)品的同時，實現(xiàn)了長期穩(wěn)定自主可控的供給能力。
　　投資建議：基于最新財報，我們下調(diào)公司盈利預測。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為-1.29/5.06/7.74億元（原值為5.25/8.91/12.68億元）。對應26/27年的PE為79/51倍。一方面，隨著芯卓產(chǎn)能利用率的提升，自產(chǎn)晶圓成本對整體毛利率的負面影響將逐步減弱；另外一方面，公司是國內(nèi)較早布局自主射頻前端全品類產(chǎn)品能力的廠商，射頻前端產(chǎn)品布局完整。維持公司“推薦”評級。
　　風險提示：1）上游原材料價格波動風險：未來若不確定因素出現(xiàn)導致原材料價格出現(xiàn)波動，或?qū)境杀?、利潤帶來影響?）下游應用領域增速不及預期風險：當宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動時，下游應用領域增速不及預期會對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。3）技術人才流失風險：半導體行業(yè)屬于高技術壁壘的行業(yè)，若人才流失將影響公司長遠發(fā)展。