>> 國信證券-愛瑪科技(603529)2025年三季度利潤同比小幅提升，高端品牌有望打開向上空間-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 883KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
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2025Q3收入及利潤同比小幅提升，主要受新國標(biāo)切換影響。愛瑪科技2025Q1-Q3實現(xiàn)營收210.9億元，同比增長20.8%，歸母凈利潤19.1億元，同比增長22.8%；2025Q3實現(xiàn)營收80.6億元，同比增長17.3%，環(huán)比增長18.6%，歸母凈利潤7.0億元，同比增長15.2%，環(huán)比增長14.3%，三季度收入及利潤同比增速放緩，主要受新國標(biāo)切換的影響。
2025Q1-Q3價格戰(zhàn)緩解疊加以舊換新政策刺激，促進(jìn)盈利提升。2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，凈利率9.2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，環(huán)比-0.9pct，凈利率8.8%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.3pct，2025Q3毛利率及凈利率環(huán)比下降，受以舊換新補貼減少、新國標(biāo)切換等影響。2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分別為+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，環(huán)比分別為-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q3費用率同比提升，預(yù)計由于新國標(biāo)切換、高端品牌零際推出等導(dǎo)致費用投入增加。
高端品牌零際向上拓展，積極開拓渠道，有望實現(xiàn)銷量及份額提升。產(chǎn)品方面公司推出女性產(chǎn)品線、科技產(chǎn)品線、商用車產(chǎn)品線、三四輪產(chǎn)品線、精品及服務(wù)產(chǎn)品線，全面覆蓋用戶需求，女性產(chǎn)品線的元宇宙、愛瑪Q5等外觀亮眼；科技產(chǎn)品線的A7Plus主打高性能、長續(xù)航等特點，公司根據(jù)不同的應(yīng)用場景推出多款差異化產(chǎn)品，匹配用戶需求；10月28日公司推出高端品牌零際，正式宣布進(jìn)入高端電摩賽道，有望實現(xiàn)向上拓展。渠道方面，2023年公司終端門店數(shù)量3萬家，以舊換新促進(jìn)行業(yè)需求，公司將積極提升門店數(shù)及單店店效，有望促進(jìn)銷量及市占率提升。
電動三輪車業(yè)務(wù)有望成為新增長點。愛瑪產(chǎn)品涵蓋休閑三輪、篷車三輪、貨運三輪等多種品類，2024年電動三輪車銷售55萬輛，同比增長28.9%，銷量快速提升，2025年公司推出高端三輪樂享CA500至臻版，電動三輪產(chǎn)品逐步完善，加強新品導(dǎo)入終端門店，電動三輪業(yè)務(wù)將打開成長空間。
盈利預(yù)測與估值：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到新老國標(biāo)切換過程可能會影響公司銷量及利潤，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期25/26/27年歸母凈利潤為23.56/29.16/34.96億元（原25/26/27年26.23/31.37/37.26億元），每股收益分別為2.71/3.35/4.02元（原25/26/27年3.02/3.61/4.29元），對應(yīng)PE分別為12/10/8倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)價格戰(zhàn)，消費能力疲軟，新車發(fā)布及銷售不及預(yù)期，庫存水平過高。
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