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恒生指數(shù)正式將“恒生資訊科技業(yè)指數(shù)”更名為“恒生半導(dǎo)體行業(yè)主題指數(shù)”，并將貝克微（2149 HK）納入成份股，自2025年11月7日起生效。我們認(rèn)為這將為貝克微帶來結(jié)構(gòu)性利好，公司將有望受益于潛在被動(dòng)資金流入提升市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，吸引主動(dòng)管理型基金的關(guān)注。重申“買入”評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)維持93港元不變，基于26.6倍2025年預(yù)測(cè)市盈率。
　　納入指數(shù)將有望提升關(guān)注度與流動(dòng)性。恒生指數(shù)于2025年10月31日宣布對(duì)行業(yè)指數(shù)框架進(jìn)行戰(zhàn)略性優(yōu)化，將“恒生資訊科技業(yè)指數(shù)”更名為“恒生半導(dǎo)體行業(yè)主題指數(shù)”（鏈接）。此舉旨在提升港股上市半導(dǎo)體價(jià)值鏈公司的可投資性和主題清晰度。新納入成份股如貝克微將受益于更高的投資者關(guān)注度、更強(qiáng)的主題辨識(shí)度，以及隨著追蹤該指數(shù)的新ETF和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品推出而帶來的潛在被動(dòng)資金流入。被納入這一專屬半導(dǎo)體主題指數(shù)，將有助于貝克微的估值更緊密地與半導(dǎo)體板塊接軌。
　　對(duì)分銷商的戰(zhàn)略性調(diào)整將增強(qiáng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期韌性。公司在2025年上半年對(duì)其分銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了戰(zhàn)略性調(diào)整，減少了對(duì)最大海外客戶的依賴的同時(shí)拓寬國(guó)內(nèi)渠道合作伙伴。盡管這一轉(zhuǎn)型短期內(nèi)導(dǎo)致銷售增長(zhǎng)承壓（2025年上半年基本持平）并推高了庫(kù)存水平（同比增長(zhǎng)21%），但我們相信這將顯著增強(qiáng)公司長(zhǎng)期供應(yīng)鏈的韌性。考慮到10月份美國(guó)工業(yè)和安全局對(duì)公司主要分銷商艾睿電子（ARWUS，未評(píng)級(jí)）的部分子公司實(shí)施了制裁（盡管這些限制后來被取消），但這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變凸顯了管理層的前瞻判斷。戰(zhàn)略性調(diào)整對(duì)公司盈利能力沒有影響：據(jù)管理層表示，公司計(jì)劃在2025年四季度進(jìn)行約10%的產(chǎn)品提價(jià)，這將有望提升整體利潤(rùn)率。
　　基于極具吸引力的估值和明確的催化劑，重申“買入”評(píng)級(jí)。在此前行業(yè)下行周期中，公司的高盈利能力展現(xiàn)出韌性，凸顯了其獨(dú)特的商業(yè)模式和卓越的運(yùn)營(yíng)能力。我們預(yù)計(jì)公司2025年凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)21%，凈利率將維持在25%以上。公司目前的估值為14.7倍/11.6倍2025/26年預(yù)測(cè)市盈率，較A股及全球同業(yè)存在顯著折價(jià)。我們認(rèn)為公司的估值有望受益于如恒生半導(dǎo)體指數(shù)重新分類等利好因素的驅(qū)動(dòng)，迎來重估的機(jī)會(huì)。建議投資者密切關(guān)注與指數(shù)納入相關(guān)的潛在被動(dòng)資金的流入。