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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為37.61/4.67/3.66億元，同比-3.01%/-10.61%/-25.29%。其中Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為12.84/1.09/0.81億元，同比+2.79%/-26.80%/-37.35%。Q3收入同比轉(zhuǎn)正，主要系電商渠道收入同比增加4100萬(wàn)元，同比+19.33%；利潤(rùn)端有壓力，主要系銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快所致。
　　整體看，收入端有一定壓力，但海外拓展和AI床墊等領(lǐng)域是看點(diǎn)。（（1）海外拓展方面：公司在海外渠道線下積極布局東南亞五國(guó)，線上跨境電商入駐Wayfair、亞馬遜、沃爾瑪?shù)榷嗉掖笮推脚_(tái)，積累品牌海外認(rèn)知度，2025Q1-Q3收入同比+71%。海外基地建設(shè)方面，公司已完成印尼生產(chǎn)基地的接收，同時(shí)越南生產(chǎn)基地順利建設(shè)中，擬于2026年有效釋放產(chǎn)能。（2）AI床墊方面：9月26日，慕思與華為鴻蒙共同研發(fā)的“睡魔方”智能床墊正式發(fā)布，隨公司持續(xù)深耕AI床墊領(lǐng)域，有望帶來(lái)更多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
　　盈利端：毛利率提升，費(fèi)用投放力度大。（（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率為52.34%，同比+1.53pct，其中Q3毛利率為53.18%，同比+3.33pct，毛利率提升主要系供應(yīng)鏈持續(xù)降本+毛利較高的床墊品類銷售占比提升所致。（（2）費(fèi)用率：2025Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct，其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct，銷售費(fèi)用率提升主要系電商活動(dòng)推廣費(fèi)用先行投入+海外拓展及AI產(chǎn)品推廣投入較大等因素所致。（（3）凈利率：綜合以上因素，2025Q1-Q3歸母凈利率為12.41%，同比-1.06pct，其中Q3歸母凈利率為8.51%，同比-3.44pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司核心產(chǎn)品床墊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，AI床墊推廣效果明顯，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。我們調(diào)整了此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為6.68/7.15/7.94億元，同比-12.9%/+6.9%/+11.1%，對(duì)應(yīng)2025年11月3日收盤價(jià)的PE分別為17.4/16.3/14.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)