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事件
　　公司發(fā)布25年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收62.37億元，同比+28.35%，歸母凈利潤3.17億元，同比+0.33%，25Q3公司計提菲安妮商譽減值準備1.71億元，剔除商譽減值，公司歸母凈利潤4.88億元，同比+54.52%。其中25Q3公司實現(xiàn)營收21.35億元，同比+49.52%，歸母凈利潤-0.14億元，同比-116.52%，剔除商譽減值，公司歸母凈利潤1.57億元，同比+81.54%。
　　投資要點
　　收入拆分：產品放量+加盟拓店繼續(xù)拉動收入增長。25年前三季度公司實現(xiàn)營收62.37億元，同比+28.35%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%）。其中25Q3公司珠寶業(yè)務收入同比+53.55%，凈利潤同比+86.80%，高于收入增速。
　　珠寶業(yè)務拆分來看：
　　1)渠道：截至25年9月底，潮宏基珠寶門店增至1599家，其中加盟門店1412家，較年初凈增144家，超額完成開店目標，直營門店187家，較年初減少52家，其中Q3減少15家。Q3公司持續(xù)深化與華潤、龍湖、吾悅等頭部商業(yè)渠道的合作，相繼在呼和浩特萬象城、深圳灣萬象城二期、寧波萬象城及廣州天河城等優(yōu)質商業(yè)體成功開設新店，進一步強化渠道影響力與品牌站位。
　　2)產品：公司一方面持續(xù)創(chuàng)新與迭代“非遺花絲”品牌印記系列，豐富“東方美學”黃金產品線，第三季度公司推出新一代“花絲風雨橋”、“花絲福祿”以及“臻金芳華” “臻金霽藍” “臻金瑞佑”等系列新品，上市后廣受好評；另一方面持續(xù)拓展IP聯(lián)名版圖，第三季度成功推出黃油小熊、貓福珊迪兩大IP授權系列。
　　3)出海：今年以來公司持續(xù)深化東南亞市場戰(zhàn)略布局，加速推進國際化進程，公司規(guī)劃28年在海外市場開設20家珠寶門店，并設立香港總部統(tǒng)籌海外市場運營，未來不僅服務于海外華人，亦會開發(fā)本土化產品，目前公司出海舉措正穩(wěn)步推進。
　　利潤拆分：毛銷差提升，費用率縮減。25年前三季度，剔除商譽減值，公司歸母凈利潤4.88億元，同比+54.52%（其中Q1：+44.38%；Q2：+44.29%；Q3：+81.54%）。25Q3公司毛利率21.93%，較去年同期-2.27pct，銷售費用率8.23%，同比-4.02pct，毛銷差13.7%，同比提升1.75pct，此外管理費用率1.57%，同比-0.62pct，我們認為費用率下降主要與加盟門店擴張有關，即輕資產運營帶來了運營效率提升。
　　商譽減值：大幅減值后續(xù)壓力減小。2014年公司收購菲安妮100%股權，形成商譽11.63億元，近年來菲安妮在品牌升級和年輕化改造等工作初見成效，但受2025年國內外整體消費環(huán)境的影響，公司預計菲安妮經營業(yè)務受到一定影響，因此計提一定商譽損失。本次計提1.71億商譽減值準備后，菲安妮的商譽賬面價值為3.34億元，較之前壓力明顯減少。
　　公司展望：海外擴店，品牌延伸，為公司發(fā)展提供新動能。2025年公司將圍繞“聚焦主業(yè)、1+N品牌、全渠道營銷、國際化”的核心戰(zhàn)略，不斷夯實品牌核心競爭力，擴大市場份額。
　　1)擴店：2024年潮宏基珠寶完成出海的重要一步，先后在馬來西亞吉隆坡和泰國曼谷開設門店，發(fā)展突破地域限制，創(chuàng)造新的業(yè)績增長點，推進品牌國際化戰(zhàn)略。25年公司將繼續(xù)以東南亞市場作為出海戰(zhàn)略的優(yōu)先布局區(qū)域，擴大國際市場影響力。
　　2)品牌戰(zhàn)略：公司提出“1+N”品牌戰(zhàn)略，捕捉新興市場和趨勢。一方面繼續(xù)推進潮宏基子品牌Souffle細分市場差異化戰(zhàn)略落地，另一方面繼續(xù)推進FION品牌的升級改造，培育Cevol品牌成長。
　　投資建議及盈利預測
　　公司作為黃金珠寶品牌中年輕化的代表，定位年輕時尚女性，持續(xù)深化全渠道布局，有望享受黃金珠寶首飾化、年輕化的紅利。我們預計公司25-27年營業(yè)收入增速為23%、18%、16%，歸母凈利潤增速為130%、49%、25%，EPS分別為0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股，當下股價對應PE分別為23x、16x、13x，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：
　　金價波動不確定性；全球局勢不確定性；市場競爭加劇風險；政策超預期風險；女包業(yè)務經營不及預期帶來商譽減值風險。