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事項(xiàng)：
　　業(yè)績(jī)一覽：25Q3公司收入同比-12%、歸母凈利潤(rùn)同比-24%，業(yè)績(jī)階段性承壓。1）25Q1-Q3：收入71.0億元（同比+2%），歸母凈利潤(rùn)10.3億元（+3%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.0億元（同比+3%）；毛利率73.7%（同比+3.6pp），凈利率14.9%（同比+0.2pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為49.7%/4.1%/2.0%（同比+3.3pp/+0.2pp/持平）。2）25Q3：收入17.4億元（-12%），歸母凈利潤(rùn)2.3億元（同比-24%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元（同比-22%）；毛利率74.7%（同比+4.0pp），凈利率13.2%（同比-2.0pp，環(huán)比-0.8pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為49.9%/6.5%/2.7%（同比+4.5pp/+1.6pp/+0.3pp，環(huán)比-2.8pp/+3.9pp/+1.0pp），毛銷差同比-0.5pp，環(huán)比+3.6pp。
　　評(píng)論：
　　業(yè)務(wù)拆分：1）珀萊雅：Q1-Q3同比中個(gè)位數(shù)下降；2）彩棠：Q1-Q3同比雙位數(shù)上升；3）OR：Q1-Q3同比超翻倍增長(zhǎng)；4）悅芙媞：Q1-Q3同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；5）原色波塔：Q1-Q3接近翻倍增長(zhǎng)。
　　主品牌大單品迭代升級(jí)，研發(fā)驅(qū)動(dòng)構(gòu)筑核心壁壘：主品牌珀萊雅基本盤穩(wěn)固，持續(xù)通過研發(fā)創(chuàng)新鞏固其市場(chǎng)領(lǐng)先地位。1）大單品策略深化，成熟大單品生命力持久：公司核心大單品策略進(jìn)入穩(wěn)健迭代階段，如雙抗精華4.0在傳統(tǒng)抗糖抗氧基礎(chǔ)上，融合美白趨勢(shì)，升級(jí)為美白特證產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬了消費(fèi)場(chǎng)景,紅寶石等經(jīng)典系列通過持續(xù)迭代升級(jí)，依舊穩(wěn)居各平臺(tái)榜單前列，是公司業(yè)績(jī)的“壓艙石”。2）新品孵化強(qiáng)勁：2025年新晉大單品銀管防曬表現(xiàn)突出，帶動(dòng)上半年防曬全系列銷售額同增170%，成功打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。3）研發(fā)管線清晰：下半年公司規(guī)劃了清晰的新品及升級(jí)路線圖，涵蓋紅寶石等核心系列，持續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新為品牌增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。
　　多品牌矩陣多點(diǎn)開花，第二、三成長(zhǎng)曲線清晰：彩棠持續(xù)深化專業(yè)化妝師彩妝品牌專業(yè)心智，產(chǎn)品上強(qiáng)化底妝產(chǎn)品線，營(yíng)銷上深化中式美學(xué)內(nèi)涵。OR增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，品牌將升級(jí)定位為“亞洲頭皮整全愈養(yǎng)專家”，并圍繞防脫、香氛等高潛力賽道持續(xù)推出新品。此外，公司近期投資新銳彩妝品牌花知曉，持股38.45%成為第二大股東，該品牌以其獨(dú)特的少女美學(xué)風(fēng)格和成功的出海經(jīng)驗(yàn)，將進(jìn)一步豐富珀萊雅的品牌矩陣，觸達(dá)更廣泛的年輕消費(fèi)群體。
　　提交港股招股書，全球化戰(zhàn)略提速：公司已提交港股招股書，旨在加速國(guó)際化布局、支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展及潛在的并購整合，為“雙十戰(zhàn)略”中的全球化目標(biāo)邁出關(guān)鍵一步。
　　投資建議：珀萊雅作為百億收入體量的美妝國(guó)貨龍頭，隨著新管理層到位、再融資和國(guó)際化進(jìn)展推進(jìn)等，有望迎來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市場(chǎng)信心的雙重拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)25-27年珀萊雅歸母凈利潤(rùn)分別為15.63、17.31、19.13億元（前值為18.14、20.07、22.03億元，根據(jù)Q3業(yè)績(jī)調(diào)整），當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)18、17、15倍PE，考慮到公司后續(xù)將港股融資加速海外收并購進(jìn)程，有外延增長(zhǎng)可能性，給予26年22倍PE，目標(biāo)市值380.83億，目標(biāo)價(jià)為96.17元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌推廣不及預(yù)期/電商平臺(tái)流量成本上行/行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。