>> 浙商證券-金徽酒(603919)2025Q3業(yè)績點評報告：Q3百元以下較優(yōu)，所得稅影響利潤率-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
670KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張家禎,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司25Q1-3實現(xiàn)收入23.06億元，同比-0.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.24億元，同比-2.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.18億元，同比-5.61%。公司25Q3實現(xiàn)收入5.46億元，同比-4.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比-33.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.29億元，同比-18.87%。
分產(chǎn)品：Q3百元以下產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)，百元價位相對承壓
25Q1-3公司300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品收入分別為5.37/12.28/4.57億元，同比+13.75%/+2.36%/-23.6%，300元以上產(chǎn)品占比提升3.37pcts至24.18%，百元以上產(chǎn)品占比變動+5.79pcts至79.43%。
25Q3公司300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品收入分別為1.57/2.58/0.91億元，同比-1.61%/-16.55%/+18.41%，300元以上產(chǎn)品占比提升1.78pcts至31.03%，百元以下產(chǎn)品占比變動+3.89pcts至17.96%。
分區(qū)域：Q3省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于省外，互聯(lián)網(wǎng)渠道維持雙位數(shù)增長
25Q1-3省內(nèi)/省外收入分別16.89/5.33億元，同比-2%/-2.46%，省內(nèi)占比提升0.09pcts至76.01%。
25Q3省內(nèi)/省外收入分別3.55/1.51億元，同比-5.2%/-11.79%，省內(nèi)占比提升1.53pcts至70.23%。
25Q3僅互聯(lián)網(wǎng)渠道仍能維持增長（同比+12.53%），經(jīng)銷及直銷渠道均有下滑，25Q1-3省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量凈變動+30/-82個，前三季度平均單經(jīng)銷商規(guī)模同比增長5.36%。
財務(wù)指標：25Q3現(xiàn)金流承壓，所得稅影響盈利能力
1）盈利能力：25Q1-3毛利率/凈利率為64.65%/13.56%（同比+0.51/-0.56pcts）；25Q3毛利率/凈利率為61.44%/4.07%（同比+0.31/-2.30pcts）。
2）費用率：25Q1-3銷售/管理（含研發(fā)）費用率為19.83%/12.17%（同比0.55/-0.08pcts），25Q3銷售/管理（含研發(fā)）費用率為22.63%/16.20%（同比1.45/+0.21pcts）。
3）現(xiàn)金流：25Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.83億元（同比-18.89%），25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.38億元（去年同期為0.03億元）。
4）合同負債：25Q1-3末合同負債為6.32億元（同比+32.73%）。
5）所得稅率：25Q1-3所得稅率為26.18%（+8.07pct），25Q3所得稅率為43.23%（+30.10pct），所得稅率大幅提升或主要系母公司金徽酒股份有限公司享受的高新技術(shù)企業(yè)15%優(yōu)惠稅率于24年到期。
盈利預(yù)測及估值
考慮到外部環(huán)境承壓下白酒動銷受影響顯著，我們對此前盈利預(yù)測進行下修，我們預(yù)計2025-2027年公司收入增速為-0.99%、6.20%、8.35%；歸母凈利潤增速分別為-3.13%、7.77%、11.46%；EPS分別為0.74、0.80、0.89元;25年P(guān)E對應(yīng)27.06倍，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復超預(yù)期；省外市場擴張超預(yù)期。
風險提示：消費需求恢復不及預(yù)期；動銷不及預(yù)期。
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